购买债券然后坐享50%的收益，听起来像天方夜谭，2005年对冲基金经理们就是这么干的。然而，攫取利润的欲望和套现回笼的恐惧情绪正在传播，就像一只蝴蝶开始扇动它的翅膀。

　　

　　“日元开始升值了吗？”在2006年的新年期间，对冲基金经理们惶恐不安。在过去的一年中，经理们凭借“携带交易”赚得盆钵满金：借入日元，然后兑换成巴西雷亚尔，购买巴西债券。

　　令人惊讶的是，发财之道如此简单：日元利率为零，巴西的利率为18%，巴西雷亚尔对日元升值30%左右，两者相加购买巴西债券的预期收益率达到50%。与之相比，投机人民币升值的资金显得小巫见大巫。

　　投资者们兴奋得满脸通红，现在他们惟一要做的就是，出售巴西债券，兑换成日元还清债务然后开始度假。然而经理们希望的泡沫可能要破灭了——2006年日元开始升值，这意味着50%的收益可能付诸东流。

　　令人担心的是，对冲基金引发的日元升值可能刚刚起步。日本央行的利率政策稍有变动，日元就能轻易取得10%~100%的升值。

　　如果说日元升值是蝴蝶的一只翅膀，那么美联储主席伯南克可能就是另外一只翅膀。不同于前任格林斯潘对投资者收益的关心，伯南克更加重视提高美国储蓄率。

　　目前，美国10年期国债利率低于2年期国债利率，这一收益率曲线的利率倒挂现象意味着投资者预期美国经济将长期疲软，类似的利率倒挂曾经在2000年发生，当时正值美国经济衰退的前夕。

　　如果伯南克挥动大棒，美联储将继续加息，随着短期利率不断提高，对冲基金经理们“买短债、卖长债”的息差交易也将继续下去。

　　受此影响，美国银行业的融资成本将继续提高。通常意义上，银行通过借入短期资金来发放长期贷款，并且赚取利差。然而利率倒挂让银行的运作开始脱节，银行必须提高长期贷款的利率，在长期国债收益率低迷的情况下，银行贷款将会收缩。

　　长期贷款骤然下降将意味着美国经济活力开始下降，房地产泡沫随之破裂，经济减速导致总需求下降，进口提前衰退。而中国商品出口将面临巨大挑战。

　　唐昆