进入8月份后，受到期效应影响，权证投机受到较大打击，曾经疯狂的权证市场有不断降温的迹象：从8月1日到8月10日共8个交易日内，27家权证的累计涨幅无一为正，万科HRP1和宝钢JTB1两家累计跌幅均在40%左右，另外还有20家权证累计跌幅超过10%。

　　在国内，权证市场是典型的资金推动型市场，换手率和成交量的变化更能够反映市场的趋势。7月份，权证平均日换手率超过68%，而8月份头8个交易日，日换手率下降至53%左右，最近几个交易日换手率更一直低于50%，成交金额也从7月份的日均超过100亿元下降至8月上旬日均70亿元左右。量缩价跌的趋势显示了权证市场的观望气氛越来越浓，不少前期活跃的游资有暂时撤离权证市场的迹象。

　　虽然经历了较深的调整，但权证市场的整体估值水平仍然非常高。判断权证估值水平的高低主要可以从两方面入手：一是静态的估值指标，主要是隐含波动率和溢价率；二是通过正股未来走势的预期判断权证到期行权的可能性及中长期价值。

　　从静态指标看，目前只有万华HXB1、华菱JTP1、沪场JTP1和中集ZYP1的隐含波动率低于或接近历史波动率，其他权证的隐含波动率均显著高于历史波动率，包括宝钢JTB1、包钢JTB1、雅戈QCB1、武钢JTB1、首创JTB1、万科HRP1、鞍钢JTC1的隐含波动率均超过100%，几乎是历史波动率的3倍或以上，高估非常严重。

　　再看溢价率，万华HXB1、华菱JTP1的溢价率低于5%，应算合理。沪场JTP1、五粮YGC1和武钢JTP1的溢价率在8%左右，静态看也相对合理。而包钢JTB1、招行CMP1、雅戈QCP1、万华HXP1、万科HRP1、茅台JTP1、首创JTB1、五粮YGP1溢价率超过30%，风险比较大。

　　再看未来行权的可能性。发行权证的都是大盘蓝筹股，从中期看大部分带权证的股票上升的可能性更大，而且持有认沽权证的投资者需要买入正股行权，也必然会对股价有推高的作用，所以目前流通的认沽权证绝大多数到期都不大可能行权，而认购权证到期行权的可能性则相对高很多。

　　综合来看，目前除了万华HXB1、华菱JTP1、五粮YGC1等少数品种估值基本合理外，其余权证的估值仍明显偏高，在到期效应影响下仍有进一步价值回归的要求。万科HRP1、宝钢JTB1、包钢JTB1、万华HXP1、茅台JTP1、五粮YGP1等品种高估严重，存在快速下跌的风险。

　　广州证券研究所 　卢振宁