央行又一次加息了，这次速度非常快，在高过预期的CPI数据报出后一个星期就调息，对市场的影响很可能会比以前更大：一个原因是一年内3次加息，使央行控制经济过快增长的决心更加明显；二是全球经济经过4年的快速增长后，投资者对风险更加敏感；第三是上海股市已经从1000多点上涨至3000点附近。但正如央行行长所说，中国股市并未发生趋势性的根本改变。投资者又应如何理解呢？

　　首先要理解近4年全球股市上涨的原因，这个原因主要是全球企业的利润持续增加，流动性只是上涨的一个必要条件而非主要原因。当中国和印度两个人口大国中大量劳动力进入全球市场后，相对于劳动力而言，资本的要素占比下降，因此劳动力的回报下降而资本的回报上升是一个必然趋势，所以这轮增长的特征，是工资的增长低于劳动生产率的增长，而资本回报却节节攀升。

　　这次增长发生在本世纪初而不是更早还有以下几个原因：一是中国经过正规教育的劳动力在30岁左右也就是2000年前后获得了较高的收入，从而使房地产市场启动；二是由于网络技术和金融的发展，全球市场一体化日益深化，中国巨大的市场、劳动力优势以及政府的制度鼓励，令全球几乎所有的跨国公司不仅把中国作为制造基地，也把研发中心向中国转移。可以说国际化使中国的人口红利成为全球的人口红利，全球经济因为中国和印度等国家劳动力的加入而出现显著提速。

　　基于以上分析，我们可以得出几个结论：首先，全球范围内的企业盈利快速增长虽然基础坚实，但很难脱离周期波动的宿命。一旦劳动力紧缺，要素的对比就会出现逆转，工资增长将超过劳动生产率的上升，通胀或滞胀会降临，而资本的回报也必然随之下降。第二，分析国内经济的增长动因，投资和净出口是主要变量。而投资则主要来自企业的扩大再生产及房地产和基础建设，企业扩大再生产则更多地是因为出口，这说明国内生产能力的增长主要是因为出口和房地产的增长，内需占比在不断下降。这说明国内经济是不均衡的，经济增长速度越快，不均衡就越严重，所以央行控制国内经济增长的速度，对于防范将来的风险是非常必要的。

　　也许加息能再次提醒投资者，虽然经济仍未出现趋势性变化，但未来却并非一帆风顺。         广发基金投资总监 朱平