编者按 2005年5月10日股改试点启动、股市极度低迷，中国证券报在头版发表了华生教授“市场转折的信号”一文，指出熊市正在死亡，牛市信号已现。去年的5月10日，该报又在头版发表了他“迎接证券市场的新时代”一文，预告了股市新时代的到来。值此股改两周年之际，该报再次发表华生教授对当前市场的分析文章，本报今天摘录部分内容，希望对读者有所助益。

　　

　　历史总是喜欢捉弄人。不过是两年前的今天，我们还在这里竭力证明，股权分置改革试点的启动并不是错误和灾难，劝阻人们不要在牛市脚步临近时恐慌出逃。因为“大小股东在股价上的利益一致性，将会产生许多用股权分置的狭隘眼光所不能理解的现象和新机遇；”但是，令即使最乐观的人也惊讶的是，证券市场的波澜壮阔和魅力无限几乎是在一夜间已经成为不争的事实：今天所有曾经的悲观和疑虑都恍然隔世，牛市的喧嚣几乎淹没了我们周边的一切。随着市场不断打破人们的预期和刷新更高的标度，许多原本冷静的市场观察者也不能不疑惑：我们是处在一个超级牛市的开头，还是已经到达疯牛癫狂的顶部？

　　市场过热的第一个标志是伴随着综合指数持续、加速度上升，市场乐观情绪的膨胀。从近两年前沪深股市触底反弹以来，股指在不到两年的时间里已经上涨近4倍。在股指已经进入高端区位后，在熊市末期沉寂的评论家，甚至当时竞相营造更加悲观氛围的预言家们，现在又争先恐后地调高自己的乐观预期，渲染牛市气氛，这种牛市思维的主导性和普遍化，往往是市场过热的外部信号。

　　市场过热的第二个标志是股市不可持续的高收益率。2006年的翻番行情，在今年前四个月，演变为更广泛、更快速的翻番盛宴。买什么股都赚钱，越是新手越无畏越大赚。任何还没丧失理智的人都会知道，这样的高收益率，不可能也不应该持续。

　　市场过热的第三个标志是在惊人的赚钱示范下的大众亢奋和羊群效应。开户人数一路飙升，不断创造日均几十万户的新记录。证券营业部人满为患，系统不堪重负，各行各业的上班族人心浮动，凡是略知国外证券史的人们都熟悉，这种现象其实是市场发烧、热度过高的典型特征。

　　日本二十世纪80年代后期资产泡沫及其后的破裂导致“失落的10年”，美国2000年新经济泡沫爆破导致纳斯达克股指在7年后的今天仍然只有当年市场高点的一半，不知多少人从暴富变为一贫如洗，实在是我们的前车之鉴。因此，在证券市场上，避免股市更大泡沫的形成和聚集，防止对国民经济运行和社会和谐稳定的消极影响，恐怕是今天的当务之急。