沪综指在上周调整至3500点一线后展开了强劲反弹， 6月初，市场也在3500点一线展开反弹行情。对比两次反弹行情对我们展望未来市场走势，会有一定的指导意义。

　　始于6月6日的反弹和始于7月6日的反弹，二者的区别在于：第一，第一次反弹气势如虹，反弹启动后连续7个交易日上涨；而本次反弹，在第三个交易日就出现了中度调整，深综指下跌了2.23%。第二，垃圾股反弹持续的时间远远小于第一次反弹。第三，第二次反弹的日均成交量仅相当于第一次反弹时的一半左右，如上海市场在第一次反弹时的日均成交金额在1800亿元左右，而最近的第二次反弹行情中上海市场的日均成交量仅维持在900亿元左右。

　　第二次反弹的量能显著小于第一次，在一定程度上反映了投资者狂躁的心态开始冷却，开始重新思考摆在面前的这轮牛市。从目前市场状况来看，投资者的忧虑主要体现在，一是估值状况不乐观。A股投资者估值不再自信，近期市场反映出的情况是，A股跟随港股波动的趋势越来越明显。第二是对调控组合拳的忧虑。从近期出台的政策来看，市场化的倾向还是比较明显，如加大市场供应、严控违规资金入市等等。笔者认为，大规模扩容将进一步收紧当前市场宽松的资金面，而扩容的真正影响，是在H股启动回归A股市场的8、9、10月份。届时，市场资金面的压力会逐步体现。

　　至于市场普遍关注的业绩浪，并不太乐观。从目前情况看，只有出现100%的利润增长，才是投资者比较乐于接受的；而利润增长在50%以下的公司，可能被理解为利空。这主要是因为一季度的增长幅度太强劲，而这一强劲增长又与上年一季度的低基数有关。从目前上市公司整体盈利状况来看，2007年上半年业绩超预期增长有其特定的原因，这意味着这种超预期增长将难以维持。今年的中报业绩浪可能只是个股行情，难以演化为全面行情。

　　无论在上涨或调整市道中，谨慎都是第一位的；而关键的问题仍然是股票选择的问题。经过最近两次的调整，我们会发现，选择估值合理的好公司，你在调整市道中仍可能获利，如近期的招行、万科、平安等。只要估值在相对合理的水平上，充裕的持有时间就能够给投资者带来收益。

　　中证投资 徐辉