最近一周，美国次级抵押贷款市场危机影响呈现扩大态势。美欧乃至亚洲金融市场都出现较大波动。随后，美、欧、日等主要发达经济体货币当局连续向金融系统注入巨资，以应对信贷流动性短缺风险、阻止危机进一步波及其他经济领域。

　　目前看来，次贷问题对美国整个金融市场，美国乃至全球经济尚未构成重大影响，危机也有望继续得到控制。

　　短期冲击已经形成

　　现阶段，美国次级抵押贷款市场问题已引发较大负面冲击。一个直接影响就是信贷市场的短期流动性不足。以美国为例，由于次级贷款市场情况不明朗，再加上近期连续出现抵押贷款公司破产和大型投行基金倒闭消息，作为信贷资金主要来源之一的主要商业银行和投资银行都采取了避险措施，整个市场出现浓重“惜贷”气氛。

　　《经济学家》期刊提供的数据，近来美国商业贷款市场利率相对国债利率的息差已经明显上升，相比２００６年底翻了约一倍。作为资金价格的一个主要指标，这一上涨反映出资金供应趋紧、“风险溢价”提升。美林公司的最新数据显示，７月份全球投资级债券（来自信用度好的发行人）发行规模仅有９８０亿美元，为２００４年８月以来的最低水平。市场流动性下降、融资成本上升的情况如果成为常态，影响就不仅限于资本市场上借助高杠杆的对冲基金、私募股权基金，还有可能影响消费信贷和企业正常融资需求，导致消费和投资收缩，进而对整体经济产生损害。

　　另外，各种形式的资产证券化操作已经将次贷市场的风险传播到更广泛领域中，造成影响面扩大。国际货币基金组织的最新数据显示，目前作为该市场主要证券化产品之一，来自美国发行人的担保债权凭证（ＣＤＯ）基本分散在５类金融机构手中，它们包括银行（３１％）、资产管理公司（２２％）、对冲基金（１０％）、保险公司（１９％）和养老基金（１８％）。从更广范围看，由于主要发达经济体金融联系紧密，市场心态趋同，美国次贷市场的影响已经不只限于本土，德国、法国和英国等国部分海外投资基金受到较明显冲击。

　　从某种意义上说，美国次贷风波造成的短期负面影响更多体现在对市场信心的打击上。首先，市场信心的变化，造成了近期股市、债市、汇市等各类市场资产价格的较大幅度波动。其次，美国信贷市场层次类别丰富，目前次级抵押贷款市场危机突出表现在住房市场。但汽车、教育金、信用卡等其他市场是否存在类似问题？一般市场是否存在类似问题？这些疑虑将会进一步加重，并可能借助负面消息或传闻造成新的市场恐慌。

　　负面影响或将持续

　　美国次级抵押贷款市场问题乃数年累积，其后有房价走低、市场利率走高的因素，也有资金供应方降低信贷门槛、忽视风险管理；需求方过度借贷、反复抵押融资埋下的恶果。因此，问题的影响或将持续。

　　根据瑞士信贷银行的跟踪数据，美国次贷市场经历贷款条件重设的高峰期将出现在今年１１月前后，届时的月重置贷款规模将上升至５００亿美元。由于利率等贷款条件重置，美国次级贷款客户的还款数额平均将增加三成以上。尽管测算数据略有出入，国际货币基金组织也支持对这一趋势的判断。

　　另外，作为次贷市场基础的美国住房市场可能还没有出现“拐点”。标准普尔公司的预测是平均房价在明年一季度见底，届时客户还款压力可能增大，违约率进一步上升。

　　危机有望得到控制

　　目前看来，近期美国次贷问题仍属局部危机，对美国整个金融市场，美国乃至全球经济尚未构成重大影响，危机也有望继续得到控制。

　　首先，次贷市场本身规模不大，影响受到限制。彭博新闻社提供的数据表明，其规模不到３万亿美元。根据国际货币基金组织的估算，在这一市场基础上形成的ＣＤＯ类债券资产规模不过１万亿美元。而整个美国住房贷款市场容量大约是８万亿美元。来自美国债券市场协会的数据则表明，截至２００５年底美国债券市场规模为２５万亿美元。如果进一步扩展，美国目前金融资产按市值计算，则达到４６万亿美元之巨。

　　尽管信贷市场最近出现紧缩，股市等出现振荡，但标准普尔在１０日发表的一份报告中说，这只是一个暂时的调整过程，市场反应有些过度。因此，该公司继续维持公司债的整体风险评级水平。从美国整体商业环境看，今年以来企业盈利普遍上升，自有资金增加，发债融资需求总体不大。另外，根据德意志银行的最新数据，今年以来全球债务违约率仅有１．３８％。

　　在银行方面，尽管部分业务受损，但行业人士预计比重不大，加上银行业整体财务稳健度提高，危机冲击有限。《银行家》杂志７月份公布的一份调查表明，截至今年上半年，全球前１０００家银行的平均一级资本充足率同比上升了约１８％。

　　另外，欧美货币当局在信贷市场出现短期“缺血”情况后，及时输入大笔资金，较好履行了“最终贷款人”的职责，大大降低了局部风险爆发引发系统性危机的可能。周五纽约股市收盘企稳表明投资者信心有所整固。即便未来市场银根依然吃紧，美联储也还拥有贴现窗口业务、甚至下调基准利率等手段，保证市场流动性。

　　美国的金融体系相对成熟，市场发达，存在各类对冲风险工具和渠道，这为预防危机集中深度爆发提供了条件。例如，资产证券化业务在将风险传播的同时，实际上也起到了“分散风险”的作用。在高风险高收益债券市场融资条件恶化的同时，国债、黄金等避险资产却受到追捧。另外，即便是受到冲击较大的对冲基金等行业，也并非满盘皆输。根据野村证券（美国）的一份报告，早在２００６年初，一些宏观对冲基金就已经看空次级抵押贷款市场并建立相关空头头寸。因此这些机构在危机中成为“渔翁得利”者。

　　鉴于此，国际货币基金组织认为，美国次级贷款危机仍在“可控范围内”。因此，基金组织维持此前作出的对美国和全球经济今年增长的预期，即美国从２．２％下调至２％，而全球从４．９％上调至５．２％。

　　当然，金融市场变数众多，美国次贷危机未来发展如何还取决于很多不确定因素，例如房价走势、利率趋向以及市场人心的变动等，未来几周美国市场的变化值得特别关注。             据新华社