目前股指的绝对点位尽管很高，但仔细分析资金面、估值空间与上涨特点，目前的点位仍具支撑，大幅调整的诱因还没有出现。

　　从资金面来看，在短期通货膨胀现象明显的背景下，居民储蓄通过开放式基金进入A股市场的热情维持在高位。据统计，新成立的开放式基金7月份募集资金309.48亿元、8月份募集资金1316.67亿元。基金等机构投资者募资后依据资产重估、相对估值的建仓原则，不断发掘并推动着金融、地产、有色金属、煤炭、钢铁板块的投资机会。资金面成为指数主要的支撑因素。

　　同时，按2008年30倍的动态PE来估算，沪深300指数上升至5500点仍是可以接受的点位。而截至昨日收盘，市场的2008年动态PE为27.51倍。由于增量资金的流入，预期这个点位将有可能会被非理性因素所打破，但这之上的A股投资却可能成为击鼓传花的博傻行为。

　　不过，维系以上估值的上市公司业绩增长动力依然让人乐观。截至2007年8月27日，1220家上市公司公布半年报，占比81.12%。按可比口径统计，净利润同比增长78.16%。半年报的超预期增长，在一定程度上也化解了市场的杀跌动力。因此，短期市场仍有一定上升冲劲。

　　同时，近期造纸、交通运输、医药等行业因基本面可喜变化产生了新的投资机会，使得投资者出现了换仓不减仓的新操作特点，说明结构性上涨机会还将涌现。

　　尽管股指仍有明显的上升空间，但是随着半年报业绩披露临近尾声，半年报业绩的驱动也将告一段落。业绩动力趋缓、短期过快上涨积累的获利盘形成的潜在抛压与调控预期，使得诱发性因素导致的调整风险日益增大。目前，钢铁、煤炭2008年的动态PE已经分别达到了15.82、29.22倍。在这种情况下，选择“防御性”板块投资成为务实之举。在牛市基础存在、短期调整风险增加的背景下，我们认为换仓是最好的投资选择。

　　但是，从“重估”板块换仓到“防御”板块，面临着两个不制定性：一是无法享受到重估板块调整前最后一波的猛烈上涨，机会成本增大。二是大盘短期内如出现系统性调整，防御板块也可能无法摆脱系统性下跌的风险。不过从风险与收益匹配的角度考虑，还是倾向于投资者逢高降低资产“重估”类个股的配置比重，进行“防御”性资产的提前建仓。

　　而相对显现的具防御性特征的投资洼地，我们认为近期主要集中在交通运输、造纸与医药行业中。

　　长城证券 　高凌智