自8月23日上证指数首次摸高5000点以来，至今已过去19个交易日，指数最大升幅为9%。其间除9月11日出现恐慌性下跌，导致上证指数低收4.51%外，总体市场运行平稳。尽管有美国次债危机的外围冲击及国内日趋频密的加息、提高准备金率、特别国债发行等调控措施，但许多人预期中的大调整却迟迟不见踪影。随着指数的涨升，从5000点起步奔向6000点的行程接近过半，调整何时会发生、以什么方式发生等问题不停地被投资者追问。

　　回过头看看7月20日上证指数重上4000点以来的市场表现，我们发现，尽管市面上充斥着“估值很高、泡沫严重”的声音，但大盘平稳向上的格局并没有发生实质性变化。结合其他结构性的变迁，一些市场人士甚至得出结论说，目前的市场比“5·30”前的更理性、更安全。如果此言不谬，那么，期待中的调整也许就会发生变异。

　　自2005年1000点以来，上证指数出现过三次大的调整：第一次发生在2000点之前，调整区间为1750点～1500点，调整幅度约15%；第二次在2007年1～3月初，调整区间为3000点～2600点，调整幅度为13%；第三次发生在5月底至7月初，波动区间为4300点～3400点，调整幅度约20%。

　　回顾历史，我们可以清楚地看出市场调整的基本脉络。第一次调整是牛熊搏杀的表现。因为身处转折关口，人们对股权分置改革认识模糊，对市场前景充满疑虑。1500点在当时看来就是“天堑”、“鸿沟”，上涨到1750点绝对是百分百出人意料，调整是必然的。但经此一役，牛市深入人心，这就是上证指数能轻易突破2245点历史高点的真正原因。此后上证指数一路飙升直至3000点，到2007年初才发生比较大的调整。

　　3000点前后的调整是围绕估值、泡沫展开的。站在3000点上，有如刘姥姥进大观园，怀疑、担心，乃至恐惧的情绪是免不了的。但调整并不剧烈，股价的结构性变化比较明显，这说明牛市观念得到越来越多人的认同。然而，3000点调整之后的一个副作用就是低价股的疯狂。低价股的鸡犬升天招来了始于5月30日、持续一个多月的本轮牛市以来最凶悍的调整。也是这一调整开始动摇一些人的牛市信念。

　　经过第三次调整，当上证指数重上4000点之后，我们的市场发生了什么变化？其一，蓝筹股、绩优股重新担当起市场主流；其二，低价股、题材股大幅降温，走上理性回归之路；其三，与“5·30”前不同，市场成交维持在温和水平；其四，结构性的调整伴随始终，齐涨共跌的格局极少出现。如此这般，意味着当前的市场格局已经发生变化。

　　之所以如此，原因在于一些长远考虑慢慢影响着人们的思维。加息、紧缩流动性等宏观调控措施的中短期影响与人民币升值、制度改革所带来的中长期作用交织在一起。短期而言，市场整体估值虽有偏高之嫌，但上市公司利润的强劲增长潜力与人民币的升值前景，较之利息变动、流动性似乎作用更大，这也许是当下起决定作用的因素，以致于人们面对5000点而泰然自若。

　　证券时报记者　肖国元