■本报特约撰稿人 海通证券 陆成渊

　　

　　本周市值不断缩水的郁闷的基民，不知道脑中是否会浮现出这样一个屡经媒体渲染的故事：当一个投资者在1975年花一万美元买入巴菲特的伯克夏·哈撒韦基金时，他绝对想象不到，在未来的30年时光中，这只名字中带有浓郁宗教色彩的基金，会给他带来三亿五千万元的回报。而这一业绩的背后只是“区区28％的年化收益率”，也许不会有很多人想到，真正造就这一投资奇迹的，是复利这个被爱因斯坦称作“比原子弹更伟大的发明”的神奇玩意儿。

　　可正是这个故事，伴随两年以来的大牛市中超过所有人想象的基金的表现，让无数原先只知道比较“零存整取”和“通知存款”孰更为合算的普通投资者，成为义无反顾的基金的铁杆粉丝，甚至，在牛市行情最火爆，基金净值增长最迅猛的那段时光，基民变成了“饥民”，一只发行基金几百亿的申购上限大半天即被抢购一空，“比例配售”也正儿八经地成为基金销售的专业名词。

　　可惜，“故事里面有只兔子”，而兔子或许是会跑掉的。一切在牛市上升曲线最为陡峭的被放大的基金的优势，如对上市公司业绩和成长性的深入调研，强大的信息收集能力和分析能力等，在较大级别调整到来时，都将暂时地偃旗息鼓。

　　本周32只基金净值跌破一元面值，四个QDII基金更是领跌于整个基金群体，像一记沉重悠远的晨钟声，敲醒了不少依旧沉浸于“新基金不败”和“1元面值基金更有投资价值”的迷梦中的基民们。

　　基金的同步投资倾向将带来一个必然的后果，那就是凡被基金重点配置的股票经过轮番资金推动后，最后一定出现价值高估。一旦大盘转势，这些被高估的股票下跌幅度也是最大的。“抱团取暖”最终被证明是无效的，很多投资者纳闷为什么基金重仓的百元高价股这波调整后会下跌得这么狠，原因就在这里。

　　都说一个伟大的基金经理必须经过两轮完整的牛熊周期才会奠定其历史地位。不过，我们这轮大牛市来得太突然，基金前期业绩太辉煌，市场心态已经整体浮躁了，似乎很难有这个耐心，事实上决策层多年来大力培育和超常规发展以基金为主机构投资者的政策恰是这轮牛市行情的持续的发动机。

　　但由于缺乏股指期货等对冲工具，使得基金无法锁定长期战略性筹码以获得最大限度的利润，这可能是目前基金操作短期化的最明显的外部性因素。除此之外，按基金规模而不是主要依靠投资业绩来提取管理费的经营模式，也可能是造成目前基金存在的诸多问题的原因。

　　举个例子，封闭式基金强拖着不分红或少分红来强行维持固定规模，损害投资者利益的事情还屡见不鲜，而开放式基金不惜以牺牲牛市中赢利能力为代价却在牛市中频频分红拆分，以“净值归一”的掩耳盗铃式的游戏来迎合部分不成熟基民的非理性喜好，以扩大申购认购规模。另外，私募基金始终难以走向阳光化，都可能是基金发展中亟待解决的问题。

　　指数的下挫虽然延续相当一段时间了，部分投资者的损失也已经是相当惨重了，但是在下跌的过程中，成交量始终没有放大。这说明市场调整最残酷的阶段还没有到来，基金大规模的赎回潮还没有出现。如果20周均线宣告破位确立，从而引发长线基金投资者决定离场，则目前基金存在的一些弊端给市场带来的杀伤力将显得更为严重。

　　基金已是市场的中坚，其一举一动都成为影响指数运行的核心内生变量，它自身的建设也就在某种意义上隐含了市场的建设。正如彼得·林奇所说的那样，“我们管理的基金的业绩，是正向未来倾诉的浓缩的过去”。