改革新股发行制度,目前市场上的呼声很高。不过,透过这些呼声,投资者不难发现,市场对资金申购的议论较多,也即对网上发行部分的问题关注比较多,而对于网下配售部分的问题则谈论得比较少。其实,与网上资金申购一样,目前的网下配售同样存在着很大的问题。当前新股发行制度所存在的问题,很多就是由于网下配售所引起的。
管理层推出网下配售的初衷是好的,其目的是为了确定一个相对合理的新股发行价格。但从实际结果来看,却有违初衷。一方面,由于机构投资者的定价水平有限,特别是新股询价涉及到询价机构的切身利益问题,以至询价机构最后询出的发行价格既不能体现出新股的投资价值,也不能体现出市场的需求。另一方面,正是由于新股上市后的大幅上涨,询价机构网下配售的股份稳赚不赔,从而使得网下配售成为一种向询价机构进行利益输送的方式。此外,由于网下配售的股票需要锁定三个月,为了能在三个月锁定期满后高价套现,这又引发了新股上市时的大幅高开甚至暴炒,从而为二级市场制造了大量的投资风险。
正是基于目前网下配售所暴露的诸多严重问题,所以笔者以为,在当前市场呼唤对新股发行制度进行改革的情况下,有必要把网下配售制度一并纳入到新股发行制度的改革中来,改网下配售为余额配售。发行可以按照这样三个步骤来进行。
第一步,新股询价。其基本程序与目前的初步询价相同。鉴于目前新股发行价格的最终确定都是选定在询价区间的上限,所以,在余额配售的询价过程中,无须再确定询价区间,而是直接确定一个新股发行价格即可。
第二步,网上发行。网上发行实行“一人X手”或按账户申购的方式,新股发行份额统一网上发行。规定每个股票市值达到1万元及以上的账户,都可根据新股发行量的大小,实行“一人X手”申购。当申购量小于发行量时,即“一人X手”;当申购量大于发行量时,可实行摇号中签的方式来确定中签者。
第三步,余额配售。在网上发行时,由于发行价格偏高的原因,或投资者不看好发股公司的发展前景,或由于其他的原因,可能会出现投资者放弃申购的现象。在这种情况下,就会出现剩余的余额。当余额不大时,可由承销商包销。但当剩余的余额达到一定数量时,则可向询价机构配售,此举有利于抑制询价机构的盲目报价行为发生。而这种通过余额配售的股份,不需要设置三个月锁定期的规定,可在新股上市之日一并上市流通。