■本报特约撰稿人 海通证券 陆成渊

　　

　　本周A股指数如同鲁迅笔下的驼背五少爷，虽说反应略显迟钝，但在密集公布的宏观调控信号及措施推出的强大压力下，周四全线溃退，不但权重股继续深度下挫，连前期反弹走势强劲的消费类、中小板和重组概念的个股也呈现出多头无心恋战的局面。

　　10日、20日、120日均线周四一天之内全部跌穿，是不是预示着“市场最残酷的调整阶段”终于就此拉开了序幕？而周五的绝地反攻更让指数运行状况出现扑朔迷离的局面。

　　细数一下，央行再度提高准备金率和再次加息的暗示，创历史新高的CPI指数，对第二套住房标准的认定及人民币汇率中间价跃上新台阶等一系列紧缩信号和举措几乎全部集中在一周内出现，是近期极其罕见的政策导向层面的现象，彰示了中央“两个防止”的决策正式进入了全面实施阶段，它对近期股指走势和趋势的影响，可能是怎么估计也不为过的。

　　一方面，宏观紧缩无疑首先构成了对市场短期信心和资金面状况的冲击，部分行业和板块的未来前景面临着巨大的不确定性，央行将准备金率再度提高一个点将突然冻结银行可贷资金数千亿元，虽有银行超额储备依旧保持在2.8%左右水平的对冲，也实实在在地构成了短期内市场资金供应的全面抽吸，同时也对前期在人民币升值、所得税调整和大量拨备释放等几大利好的推动下不断拉升的银行股板块形成了压制。二、三季度房价的暴涨终于导致异常严厉的房贷新政的出台，加上明年物业税可能进入实转的传闻，房地产板块进入政策“寒冬”也成为定局。资源税的推出和铁矿石等上游原材料价格的大涨也同样使石油、煤炭、有色和钢铁板块的走势进入了阶段性下挫。一夜之间，几乎全部所谓的“核心资产”均在宏观调控的笼罩之下，指数的整体价值中枢重心下移也就是必然的了。

　　更何况，加息还是一只尚未掉下来的靴子。在CPI指数依旧逼近7%这个高点的情形下，遏制核心通胀率进一步加速已成为决策层首要的政策调控目标。尽管有美联储降息而进一步收窄美元和人民币利差空间从而加速人民币升值的反向顾虑，央行也很难继续容忍负利率的长期存在。因此，虽然股市并非宏观调控的直接打击目标，但对经济过热和全面通胀的未雨绸缪依旧大范围深层次地影响到了股市运行。

　　然而，一枚硬币是有两面的。宏观调控在构成上述对股市的消极作用的同时，也为股市缓解内在结构矛盾和估值高企等根本性问题提供了难得的良机。在指数高涨时市场本身存在的缺陷容易被湮没在一片乐观情绪中，紧缩在很大程度上考验了市场在不依赖资金推动条件下的内在价值中轴，也就是说，挤干了水分，成色还剩几分，这对长线价值投资者而言，其意义不言自明。更进一步说，调控有效地抑制了全社会的投资增速，大大有利于上市公司现有产能的充分释放。

　　市场主力早就先知先觉地进行了战略调整，从技术上看，主力深度介入消费、新能源、环保、中小板、医药、农业等板块的趋势不可扭转，根本不可能在本周后半周的一两根阴线上完成出逃动作。因此，如果说牛市的前半场是由制度变革和流动性过剩来推动的话，未来引领牛市向纵深拓展的发动机将由宏观调控后经济运行质量大大优化来点火。