宏观调控序幕拉开

　　■天相投顾

　　中国人民银行决定从2008年1月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率（RRR）0.5个百分点达15%。这是央行继续贯彻从紧货币政策的表现，从而拉开2008年从紧货币政策调控序幕。

　　按照2007年底人民币存款余额38.94万亿计算，将锁住银行体系流动性大约2000亿元。2007年底外汇储备达到1.5万亿，大大超过2006年底1.04万亿的规模。2008年国内出口虽然预期有所回落，但是预计顺差仍将高于2007年，由此带来的外汇储备较快增长使国内流动性压力仍然较大。另外，中美利差缩小以及国内资本市场的较长期看好，使得国内热钱流入的压力大大增加，外部输入的流动性压力增强。

　　因此，央行在对冲流动性的压力下，会加强运用央票、RRR等调控力度。从最近几次调整RRR的频率来看，央行保持了自2007年8月份以来一个月一次调整的频率，未来准备金率仍然存在上调空间。

　　近期美联储降息预期在对美国经济衰退的担忧下大大增强，并且降息50个基点的可能性进一步增加。考虑到对人民币大幅升值压力的担心以及国内刺激消费增长的需要，加息选择变得更加艰难。在这种情况下，运用数量型手段进行调控，控制信贷的合理增长，同时发挥信贷调控产业结构的作用，是央行从紧货币政策的主要选择。

　　加息步伐可能趋缓

　　■国信证券

　　从1月份看，央行通过票据回收银行体系的资金差不多达到了7000多亿元，力度看似很大，其实并不大，因为1月份大约有9000多亿央行票据和回购协议要到期。因此，央行在本月剩余时间回收过剩资金的压力还很大。

　　把握未来货币政策走向，我们认为需要注意两点：首先，从紧的货币政策是否会因外围经济体的货币政策走向的改变而开始出现偏松的迹象。美联储已经展示强硬的姿态表示，要不惜余力地挽救因次级债危机可能造成的经济下滑，降息只是迟早的事。其次，在外围经济体的增长速度放缓情况下，我们采取的从紧货币政策可能由于政策时滞原因而导致超调。

　　但我们认为，近期央行仍会坚持去年年底制定的从紧货币政策的力度而不会略偏松。如果CPI继续上扬需要央行降低通胀预期的话，央行不会因为美联储降息而停止加息。不过，即使考虑到1月份的CPI难以回落，央行的加息步伐很可能会缓一缓。我们认为，央行会给予时间观察今年的通胀情况，估计春节前后加息可能性不大。