■本报特约撰稿人 海通证券 陆成渊

　　

　　本周是两年来第一次全周交易日指数均在年线下方运行的一周，虽有周二证监会发言人禁止恶意圈钱的利好言论刺激，但市场人气不为所动，大盘走势显得极为勉强和犹豫。以往只有在熊市中才出现的对利好政策麻木的现象，也开始在盘中弥漫开来。于是有市场人士断言，目前股市至少已进入局部熊市或“结构性熊市”。

　　这就给我们带来了双重启示：一、中国股市的政策市特征还非常显著，与管理层不能容忍非理性市场情绪过度推高资产泡沫一致的是，空头凭借信息和资金优势故意恐慌性打压指数，以致威胁到市场正常融资功能发挥的行为，同样无法被决策层接受，我们注意到。周二利好出台的时机并非是年线失守，而是以中国太保为代表的新蓝筹股股价面临跌破发行价的时刻。二、股市就是股市，有自身的客观运行规律，在股市发展到今天，市场化因素占据了影响市场运行基础愈来愈重要的比重，政策性因素更多的已经体现出方向性、长期性和总体性的功效，对短期指数涨跌的作用有时并非是见竿见影的。

　　而政策的重心倾向度不同，对股指的影响也就大为不同。从目前市场的主要担忧来看，后续政策救市也着重落在两个方面，一是市场扩容管理，二是交易成本。由于大小非解禁的时间和规模安排既定，创业板的推出尚不是眼前的事，因此扩容方面的政策导向主要指向巨额再融资。

　　但我们认为，这方面政策的运作空间是异常狭小的，上市公司再融资是无可厚非的，股市的主要功能就是优化资金资源的配置，只要上市公司盈利能力强，拟投入项目发展潜力大，能给投资者以较大回报，则何时再融资，融资规模多大，应由市场来决定，管理部门是很难用行政手段进行调控的。中国平安和浦发银行的再融资之所以遭到市场的摒弃，最主要的原因在于再融资决策过程中流通股股东的权利缺位，而在股权分置改革全部过程完成之前，这一权利缺位状态需要决策部门以非市场化手段加以某种程度的扭转，我们在这一问题上所寄希望于决策层做出的政策保障，恰是出于这样一种出发点考虑。

　　而交易成本方面的政策改变，则似乎显得时不我待了，目前全球范围内证券市场交易费用大幅度下降已成为潮流．香港市场也一直在考虑取消印花税，而A股市场的印花税加手续费已经吞噬掉全年上市公司的利润总和，过高的交易成本并不一定有利于遏制过度投机行为，在A股目前尚缺乏做市商制度的条件下，反而会导致市场流动性干涸，不利于大机构维护正常市场交易流量以保证中小投资者交易的完全顺畅。我们从本周市场每逢急跌即造成成交量急剧萎缩上，可以明白无误地看出这一点。

　　过高的交易成本同时也使市场资金失血持续，市场信心由此始终不能有效激发。而从印花税收入角度看，适当降低印花税率，有时反而会增加印花税总量，这就是西方经济学中著名的“拉弗曲线”原理。由此，无论从哪个角度看，降低印花税都将是达成各方市场主体多赢局面，从而极大提振市场投资信心的重大政策救市利好。

　　除此以外，尽快完善各项市场运行机制，构筑多层次市场体系，也是宜急不宜缓的政策救市措施。我们从本周证监会的有关股指期货和创业板问题的表态上，感觉到了诸多积极的政策暖风。这些举措并不在于对指数涨跌方向影响有多大，其意义更多在于强化投资者对未来的股指重大趋势性因素的明确预期。只有明确的预期才能带来强大的市场信心，决策层也才能最终跳出控制指数涨跌的巢穴，而真正充当市场的“守夜人”。