■本报特约撰稿人 海通证券 陆成渊

　　

　　人民币汇率周四破7。

　　时光倒转15年前，人民币兑美元汇率同样破7，只不过那时是人民币按照贬值方向突破，并且仅仅过了一年之后，官方汇率和调剂市场汇率同时并存的汇率体系，即并轨为单一市场价格体系，此后人民币迅速贬值到1∶10以上。以此为背景，那时中国的外汇储备总额为区区200亿美元。

　　天翻地覆慨而慷。如今我国外汇储备早已突破1.6万亿美元而跃居全球第一。正如我们三个月前所指出的，人民币汇率运行趋势自2008年以来呈现“陡峭上升”格局，今年累计升幅已高达4.47%，并且这一势头在破7之后很可能会继续保持下去。

　　面对此种新格局，业内专家有截然不同的两种反应，一是认为人民币汇率快速升值是我国宏观经济持续高速增长的必然反映，也是长期以来我国总体劳动生产率增长水平远远高于世界平均水平的必然结果，汇率升值有助于大大抑制通胀水平，吸引更多外来投资；二则认为人民币过快升值将严重打击我国出口产业部门，引发就业危机，助长资产泡沫，不利于压制经济过热的宏观调控。

　　我们的观点则与上述看法有不同之处。首先，这一轮汇率加速升值是决策层主动政策引导为主，而非屈从于国际压力。在美联储连续降息的背景下，我们通过实施灵活的货币政策来调节市场货币供应量的空间被大大压缩，通过放开人民币汇率弹性加大以美元为主的一揽子货币波动范围的措施，引导人民币主动升值，就成为决策层改变经济增长驱动模式，平衡国际收支状态，减低国际大宗原材料价格暴涨传导至国内物价的有效途径。

　　但与此同时，靠指望人民币快速升值来抑制通胀水平则很可能是不切实际的幻想。这一轮国内物价水平上升的根本缘由，是国内长期依赖高速投资增长来拉动经济，从而形成的下游产业供给过剩，极大地提高了对上游资源产品的需求水平，同时，经济增长所带来的财富积累，也使国内资产价格水平快速攀高，因此，成本推动和需求拉动齐头并进是导致物价上升的根本原因。

　　而我国出口产品的低端价值链性质导致的出口价格弹性偏低及国内外资企业的全球价格转移机制，使人民币升值只能稍稍降低我们的部分产品出口增速，无法从根本上扭转贸易顺差持续增长的格局，因此，由贸易顺差带来的外汇占款转变为国内基础货币投放水平不会显著降低，对抑制国内通胀的帮助并非很大。

　　至于相当部分专家学者所担心的，人民币升值会不会导致我们重蹈覆辙，通过升值不断推高国内以房地产和股票为主的资产价格水平，从而出现高度资产泡沫的情形，笔者的看法是，值得高度警惕，但不宜神经过敏。日本在本币受美国逼迫高速升值过程中，由于国内形成强大统一的升值预期，使国内资本不愿意投入到实体经济部门，使日本国内经济伴随日元快速升值反而陷于停滞状态，其特征就是利率降低至零也无法刺激投资增长的“凯恩斯陷阱”。

　　而我们目前经济的实际情况显然与当年日本有极大区别。国际热钱绕过贸易途径，而通过FDI涌入国内的现象，目前有所增加，但依然处于可监控的范围内，尚不足形成对国内资产价格的失控性推动，同时，实体经济投资和消费增长对资金的渴求也消化了绝大部分流动性，我们目前要做的，就是通过加快制度创新进一步打通实体经济与虚拟资本市场之间的联系，使证券市场真正成为体现财富效应正循环的投资场所。从长远角度上说，人民币快速升值对于证券市场的作用，决不仅仅限于少数几个行业企业从中受益这一点点微观意义。