■本报特约撰稿人 海通证券 陆成渊

　　

　　又到了一个CPI指数正式公布前的敏感时分。

　　宏观经济环境依旧扑朔迷离。工业品出厂价格（PPI）指数创出新高，国际油价不但没有跟随美元反弹而回落，反而创下124美元的历史记录。缅甸风暴灾害更是让国际粮价顺势坐上了火箭般向上蹿升；国内煤炭价格连续攀升，与去年底相比暴涨了65%以上的铁矿石到岸价也开始执行。

　　以上数据清晰地告诉我们，4月份CPI指数增长回到8%以下的可能性非常小，这使全年物价指数控制在4.6%的调控目标的实现变得任务艰巨。因此，对下一步央行和其他决策部门对此局势采取何种政策措施，市场普遍处于观望之中。本周沪深股市不论是煤炭和新能源板块的狂飙突进，还是大农业概念的持续走强，以及金融地产板块的大幅下跌，其实都是这一市场心态在盘面上的直接反映。

　　市场传闻也趁机漫天飞舞，有说决策层将考虑将银行备付金率提高到5%，结合近期金融银行股的走势来看，似乎并非空穴来风。空方主力不惜代价地持续打压静态市盈率已不足20倍的招行、浦发、深发展，以及工行、建行等大型银行股，或许有二季度仓位结构调整等总体通盘战略的考虑，但更多地应是出于对未来调控政策加紧出台的顾忌。

　　如果仅仅是调整银行备付金率，并不足以构成机构对银行股的如此大规模抛售。我们判断，下一步更有可能的，还是利率政策的进一步抽紧。或许，利率调升已处于央行的视野范围内，决策层所等待的，也许只是什么时机出台更为合适。

　　一直有不少市场专业人士认为央行不会选择加息，理由便是已经过无数次强调的中美利率倒挂，如我们再选择扩大这一利率差距，则涌入国内的国际资金规模会更加难以控制。我们则认为这一理由是牵强的。

　　首先，美国降息周期已注定进入尾声，接下去美联储更多地将是考验提高美元利率。美联储前期以降息和向市场紧急注资的政策组合，其着根点完全在于挽救其深陷次贷危机的金融机构，以防止以大型金融机构为中介和联结点的整个金融体系崩溃的危险。这一措施的效果是明显的，虽然尚有瑞银集团和房贷美等机构宣布一季度继续巨亏，但作为一个整体的金融机构，毕竟是喘过气来了。

　　也正因为如此，近期美元对欧元展开了持续反弹。但是这一措施，连同美联储拿长期国债来换取金融机构手中的结构性抵押债券等做法一起，已构成了美国国内即将出现大规模通货膨胀的流动性基础。所以，美元会进入加息周期的可能性正在变得越来越大。

　　其次，中美两国的名义利率水平虽然差距甚大，但考虑到两国目前各自的通胀水平，其实际利率差不但没有倒挂，反而是正的。因此，暂且不论国际热钱进出中国的途径壁垒，仅仅从动机上看，加息后的人民币也不具备过大的吸引力。除非人民币汇率下一步继续加快升值步伐，否则很难出现我们所担忧的局面。

　　由此我们判断，股市中的金融地产板块，以及周期性行业股和负债水平高企的个股，后市可能面临进一步下跌的动力。指数的上扬和反弹过程也将演变成反复脉冲式大幅震荡的考验。这一局面的延续短期内不会有大的改观。

　　由于大批新发行基金的建仓需求，后市对题材的挖掘和炒作可能会掀起局部热点。本周是新能源和煤炭农业，下周会不会是医药、电子软件和地域概念？一切有待验证。但有一点可以确定，接下来的一段时间，热点切换的快节奏可能将是投资者比较难受和郁闷的时光，但也正好给了长线投资者从容布局的充裕机会。