■本报记者 赵路

　　

　　本报讯 继周四收盘击穿3000点后，上证综指又以一波跌势结束了本周的交易。“政策底”告破，基金仿佛失去了抵抗的能力。如今，沪指已探至2868点，见15个月以来的新低。

　　投资者难以理解的是，在6000点一边高呼“价值投资”，一边不断加仓的基金，在指数下跌的过程中持续减仓；另一方面，反而是在3000点左右，基金们“抵御风险”的论调日益高涨，令人哭笑不得。

　　一直被誉为专业投资者的基金，究竟为何屡屡追涨杀跌，踏错行情的节拍？

　　原因之一：应变能力有待提高

　　6月10日的暴跌，令不少开放式偏股基金的仓位曝光。由于当日个股普遍大跌，对比沪深300指数，不难大致得出开放式基金大致股票仓位。据天相数据统计，200多只基金的平均仓位为69%，2006年牛市以来首次跌破七成。

　　回顾沪指从6000点下跌的过程，基金一路抛售股票，仓位不断降低。基金季报显示，今年一季度，偏股基金平均股票仓位为77.8%，远高于目前水平；而在2007年四季度，这个数字更是达到了82.9%——形容基金“一路跌、一路卖”并不为过。

　　“基金总是用现金堆出高点，随后用股票砸出低位。”一位老基民这样总结。他说，几次牛熊转换，基金总犯下同样的错误。“该好好反思一下了。”

　　原因之二：仓位控制的困惑

　　除了操作手法，基金的仓位控制也是投资者诟病的焦点之一。不少机构根据6月10日暴跌后基金净值的表现，推测个别偏股基金的仓位低于50%，最低的甚至只有28%左右，远远低于一般偏股基金契约中所规定的60%下限。

　　与之形成鲜明对比的是，去年市场最为火爆的时期，部分混合型基金被指“仓位过高”。根据统计数据，某只混合型基金的仓位高达96%左右，高于该基金契约规定。“这分明是一只指数型基金。”有基民感叹。

　　基金的股票仓位究竟是护身符，还是紧箍咒？市场本身即存在争论。“既然将资产交给基金管理，就应该给予足够的自由。”有市场人士说。但也有人表示，应该严格根据契约限制基金仓位。“否则，区分股票型基金、混合型基金、债券型基金又有什么意义呢？”

　　原因之三：基民申赎影响基金操作

　　面对各方的质疑，基金也有苦衷。“行情好的时候，我们获得大量新资金被迫做多；行情不好的时候，我们遇到赎回又被迫做空。”某基金经理感叹，“熊市难熬，牛市也难操作。”

　　“一日售罄”、大批基金暂停申购的景象历历在目，如今新基金已在为成立而苦苦挣扎。即使用“延长申购期”、“自购基金”的方法挽救颓势，新基金规模依旧逐月走低。另一方面，一些“袖珍基金”规模越来越小，甚至面临清盘的危险。

　　很多基金经理表示，排名压力、基民的跟风操作，都会给基金的正常运作带来困难。“正因为如此，在市场暴涨或暴跌时，封闭式基金的业绩往往好于开放式基金。”