■本报特约撰稿人 海通证券 陆成渊

　　

　　事实证明，在市场规律面前，“敌军围困万千重，我自岿然不动”最终只能是泡影。本周四晚10点，发改委宣布调高国内成品油价格和电力销售价格，同时推出一系列对居民生活项目和农业生产的财政补贴，以最大限度地减轻调价对基础产业和居民日常生活带来的影响。

　　在此之前，国际油价如同一头红了眼的蛮牛，肆无忌惮地四处冲撞，一个个整数关口不断被轻易刷新，140美元的历史最高位置，使数年前“世界经济进入40美元的高油价时代”的惊呼成为一个十足的黑色幽默。在国际油价暴涨的过程中，出于对通胀控制的考虑而维持国内成品油价格不变的决策层，已经很难再对这一局面导致的国内市场价格传导链条扭曲，对炼油企业日益上升的财政补贴的巨大负担继续沉默下去。因此，尽管有市场人士预计奥运之前未必会对要素价格体系改革真正动手“纠偏”，但有关部门“两害相权取其轻”，权衡之下还是果断采取了这一举措。

　　世界上的事物其实往往是高度关联、互为因果的。近期国际投机资本之所以敢于在国际油价上疯狂做多，赌的就是中国为稳定CPI而不会调升国内成品油价，这样由中国带动的对石油的旺盛需求就永远成为油价只升不跌的“基本面”，毕竟，“中国需求”占据了世界原油需求增量的40%。因此国内成品油价格一调整，当日芝加哥商品交易所的原油期货价格立刻下跌了5美元，烈焰的蓬勃之势为之一挫。

　　那么国内通胀局面会发生怎样的变化呢？首先，我们认为，CPI指数逐月回落的趋势并不会改变。相当一部分下游产业的销售价格和全社会整体经济运行的物流成本会有所上升，但由于持续从紧的货币政策正在发挥出愈加明显的作用，以及夏粮丰收和国内政策对农业的加大倾斜，CPI指数中占据基础地位的房地产价格和农产品价格将保持稳定甚至还会有所回落。这部分价格的压制将抵消相当部分由于要素价格上升带来的通胀压力。另外，中国国内的需求放缓使国际大宗商品价格开始下跌，我们的通胀输入型因素也将由此好转。

　　但是形势依然严峻。工业品出厂价格即PPI指数加速上涨势头可能因此加快，国内充分竞争行业的中小企业的经营环境可能会进一步艰巨，这些企业由于行业供应能力的缘因和缺乏成本转移的弹性，利润空间被严重收窄将不可避免。另外，PPI指数的上升最终还是会影响到CPI指数的有效调控，而CPI指数增幅不能回落到相对理想的位置，决策层将进一步推出新的调控措施。这样错综复杂的格局，会拉长宏观调控的时间跨度，对经济全局的影响深远。

　　证券市场的未来可变因素则相对明朗化。市场的最大不确定性随着国内要素价格调节步骤的展开而有所固定。因此，市场恐慌情绪不会进一步扩展，同时由于石油、石化、煤炭、电力等受益行业对指数权重构成的作用，大盘运行的重心可能企稳。但是，市场整体动态市盈率水平则不会大幅下降，航运、航空、钢铁、汽车等行业盈利水平滑落，行业分化趋势将日益清晰。

　　与此同时，市场的注意力有可能会高度集中到导致大盘暴跌的最大因素，即大小非解禁问题的解决上来。这一问题所涉及的市场主体利益博弈更加尖锐和盘根错节。因此，我们对后市的看法依旧保持谨慎。到目前为止还不能断定，市场主力会不会继续以砸盘的代价，使大小非解禁改革产生新的变化，前期沸沸扬扬的对其解禁部分征收“特别资本利得税”的建议就是其中之一。