■本报特约撰稿人 海通证券 陆成渊

　　

　　加息指挥棒蹒跚起舞。这一回，首先摒不牢的是欧洲央行。

　　北京时间本周四晚8点，欧洲央行宣布提高欧元区基准利率25个基点，达到4.25%的水平。这不但是欧洲央行一年来首次加息，也使欧元利率创下7年来的最高纪录。

　　至此，欧元再度与加元、澳元和英镑等传统高息货币处于同一水平线的利率水平。作为规模超过美国经济20%以上的单一经济体，其堪与资源类国家相媲美的利率，更为鲜明和直观地体现了席卷全球的通货膨胀形势的日益严峻。

　　欧洲央行在货币政策调整上的动作一向比美联储要来得远为严谨和刻板。原因主要有两点，一是深受当年德国央行的影响，德国央行鉴于二战前两次出现极其严重的恶性通胀的惨痛教训，将维持货币稳定作为其唯一的政策职能，这一“德国色彩”浓重地感染了今天的欧洲央行，而维持货币稳定最重要的政策工具就是维持利率稳定；二是欧元区《马斯特里赫特条约》对各成员国的各项经济指标，如财政赤字、通胀率和失业率等均作出严格规定，不可轻易越雷池一步。自然而然地，欧洲央行也必须尽可能地保持货币政策的边界贯性。

　　也正因为如此，欧洲股市和汇市对此作出了截然不同的反应。欧元兑美元汇率大幅跳水，而欧洲各大股市却快速拉升，原因很简单，经过欧元区各成员国反复利益博弈而作出加息决定后，严谨刻板的欧洲央行暂时不会再有进一步的紧缩措施了，用句我们A股股民最熟悉的话来形容，叫做“利空出尽是利好。”

　　高福利、高税收的欧洲各国近年来经济状态一直是举步维艰，与美国不断施以主动性的货币、财政和社会福利策调整以期尽一切可能转嫁危机的做法不一样，欧洲物各项经济政策回旋余地极为狭窄，政治上的限制迫使欧洲只能被动地跟随美国的指挥棒蹒跚起舞。举一个例子，去年8月份美国次极债危机恶化以后，欧洲央行甚至比美联储还要积极地忙于向市场紧急注资，以防止美国金融危机扩散到欧洲金融机构。

　　这一次，连创新高的国际原油价格连带推高几乎一切基础产品价格，其背后的始作俑者即为美元持续贬值导致的国际投机资本的兴风作浪，同样饱受通胀之苦的美国依然维持基金利率不变，可是欧洲央行却被迫加息了。欧洲为欧洲一体化正在付出沉重的经济代价。

　　欧元利率已经超过美国联邦基金利率一倍以上，长期看，这一局面必将倒逼美联储尽快作出加息决定，因为同为经济增长率均仅为百分之一点几左右的美国，和欧洲不可能长期维持巨大的利率利差空间，否则国际套利资本的投机行为会进一步逃离美国金融市场，美国既不能控制通胀又会使国际收支状况恶化，对美国经济未来的运作前景将带来极大的不确定性。

　　我们估计，美元加息的可能性急剧地增加了，这反过来又进一步刺激国际市场疯狂狙击人民币利率。事实上，对人民币未来加息可能性的国际围堵，已然形成规模浩大的洪波，不但境外不可交割人民币远期汇率（NDF）一直保持着小幅反弹，境内外人民币利率互换市场上也出现了高达400个基点的不可思议的巨大落差。然而我们手中能打的牌确实有限。一旦人民币加息，哪怕是不对称加息，都将使中国经济硬着陆的风险急剧增加。

　　人民币加息可能构成对正处于风急浪高区域的国内房地产市场的严重打击，使金融体系风险急速扩大，国内企业尤其是中小企业的经营环境更加艰险，国内经济发展的“滞胀”局面将真正变成现实。但如果坚持不加息，那么通胀形势将难以有效控制，经济结构中的深层次矛盾无法缓解。

　　面对这哈姆雷特式的难题，需要决策层果断运用综合政策调控手段来化解和舒缓。而从更深远的意义上说，目前正在推出的各项改革措施，如保障民生、节能减排、提升产业结构层次、扩大市场对资源配置的基础作用等等，必须毫不犹豫地深化下去。