在抵押贷款行业干了14年的美国人查理德·比特纳看来，那些给贷款人伪造信用证明的房地产经纪商，“用鸡屎蛋蛋给借款人做了一盘鸡肉沙拉”，而华尔街银行家们更厉害，“能用鸡屎做出法国牛排”：一些风险极高的抵押贷款打包成证券，受到了投资者的疯狂热捧。

　　如果说“用鸡屎蛋蛋做鸡肉沙拉”的手段是简单的欺骗，那么“用鸡屎做法国牛排”的工具就是金融衍生品。

　　衍生品浓汤

　　金融衍生品实际上是一种双边合约，旨在互换现金流量或转移风险。其设计的初衷是为企业规避风险。比如外贸企业为了规避汇率波动带来的风险，购买银行的“远期结售汇”产品，即在约定的时间（比如14个月后），以约定的汇率来兑换不同币种。

　　将抵押贷款证券化就是生产相关衍生品的过程。理查德·比特纳在《贪婪、欺诈和无知：美国次贷危机的真相》一书中颇具讽刺地写道：“对抵押贷款行业来说，证券化可能是一项最伟大的壮举。”

　　贷款没有证券化之前，购房贷款链上只牵涉到购房者（即借款人）和银行（或者其他放款机构），最多加上中间的房地产经纪商。银行等放款机构会随时跟踪借款人的情况，一旦借款人经济出现困境，银行会在问题出现之前防范风险。而有了证券化之后，银行为了让已经贷给借款人的资金获得流动性，通过投资银行将其按照不同的利率、还款期打包组合成不同的证券衍生品，卖给投资者。这个过程形成了一个长长的链条，终端持有人离风险的源头——借款人早已十万八千里，谁都不知道自己持有的抵押贷款证券有多大的风险。

　　查理德·比特纳说，华尔街银行家的工作就是把十几种蔬菜（各种贷款）放在一个器皿里熬几个小时，最终出来的一锅绿不绿、黄不黄的浓汤，就是各级买卖链上的衍生品。凭肉眼，谁也分不出这锅浓汤的原料是什么。

　　银行家成炼金术士

　　以下两个例子能充分说明银行家的“创新才能”。

　　一般来讲，墨西哥美元债券的评级要比墨西哥比索债券评级低很多，因为比索可以由墨西哥政府直接发行，美元对于墨西哥政府来说是“稀缺”的，墨西哥政府偿还美元的能力低于偿还比索的能力。

　　但投资银行可以通过以下三部曲达到目的：第一，在阳光明媚的百慕大成立一家公司，将墨西哥美元债券装入；第二，公司和一家银行签署掉期合约，将美元兑换成比索；第三，发行这家公司的债券。三部曲最重要的结果就是：新发债券和“墨西哥比索债券”是同一评级，而它的本质则是墨西哥美元债券。

　　这种方式屡试不爽。在一次类似交易中，由于大量精力都花在了销售上，操作者在最后一刻才想起来忘了成立百慕大特别公司：只顾着卖了，都忘了在卖什么。

　　“百慕大是非法金融活动和洗钱的天堂。先是毒贩子，后来是黑手党，如今是各大投资银行……在百慕大活动，性质都一样。”帕特诺伊说，而之前，银行家是“受人尊敬”的。

　　另一种获取高评级的方法是“炼金术”。这个方法的创始人应该是美国前财政部长尼古拉斯·布拉迪。

　　80年代美国“第三世界债券（又称”垃圾债“）危机”之后，财政部长布拉迪将无人问津的垃圾债和美国债券混合起来，重新打包吸引买家。但结果并不成功，这种债券销售依然不旺。但投资银行家们通过“创新”完成了布拉迪做不到的事情：这种债券本金由美国政府支持，是AAA级的，利息却要靠债券发行国家支付，级别较低。雷曼兄弟将这种“精神分裂”债券装入到一个信托公司，再加上较高利息发行债券，便可以说服标普给予AAA级别的评价。“这种合并就像烤蛋糕，在劣质蛋糕上撒些纯巧克力糖粉。巧克力糖粉可以说服评级机构把劣质蛋糕说成是巧克力蛋糕。”摩根士丹利前衍生品部负责人帕特诺依说。

　　“危险的房子”终会倒塌

　　金融衍生品这种用以规避风险的“买卖合约”，也存在这“赌运气”的成分。尤其在近乎疯狂的发展势头下，金融衍生品成为投行赚取佣金、投机者豪赌的载体。

　　英格兰银行2007年11月发布的一份报告显示，全球金融衍生品市场的规模高达415万亿美元，是全球GDP的8倍到10倍，其中次级抵押贷款债券规模为7000亿美元。2007年全球金融衍生品交易量达到1350万亿美元（交易量是总规模的3倍，说明一年中这些产品倒手3次左右）。

　　就连前美联储主席格林斯潘也赤膊上阵，为次级贷款衍生品市场呐喊助威。他在2005年评论道：“创新带来大量新产品，比如次级贷款和适合移民的缝隙信用市场（正常金融无法覆盖的信贷市场）……随着技术进步，贷款方可以利用信用评级系统和其他技术，为更多的消费者提供贷款。贷款方有效地衡量每个申请者的偿付能力，并为风险定价。这些进步使得次级债市场繁荣。”

　　在宽松的货币政策刺激下，美国的商业银行纷纷放宽放贷条件，首付一般为5％甚至是零首付。一个年收入只有2万美元的大学毕业生，能够申请到价值60万美元的按揭贷款；一个以拾草莓为生的移民能借到72万美元。次贷市场的疯狂鼓励更多的人贷款买房，也进一步滋生了房地产泡沫——加州一个拖车泊位能卖到100万美元的天价。当房价泡沫被刺破时，恶果最终也回馈给了次贷市场和这个市场上所有的推手们。

　　将巨量的金融衍生品市场建立在并不坚实的实体经济上，会发生什么？帕特诺依说，受人尊敬的银行家，“在用一张张纸牌搭建一个个危险的房子”。或许，正在轰然倒下的次贷大厦，只是其中一个“危险的房子”。

　　据财经时报