■本报特约撰稿人 海通证券 陆成渊

　　

　　本周8月份经济数据公布，CPI指数大幅回落，达到出人意料的4.9%，PPI指数依旧维持高位运行，为10.1%。

　　市场只保持了大半天的兴奋度，周三上午沪深指数瞬间冲高，随即节节下跌。

　　A股表现与本月初美国公布8月份经济数据后的走势几乎完全一样，极其短暂的脉冲式爆发后立即重新陷入沉寂。

　　4.9%和10.1%，两个数据意味深长，决策层数月来严控通胀的一系列政策终于获得了效果。这中间固然有国际大宗原材料价格持续暴跌后累积的传导效应在起作用，但这并非是主要原因。因为最上游原料产品的价格走势对终端消费的价格变化的影响过程极其复杂曲折，并且在影响过程中会受到其他各种经济因素的干扰、过滤和扭曲，否则我们就无法理解在同样的国际价格环境影响下，欧洲、日本和印度等地区的通胀局势丝毫没有减缓，反而更趋剧烈的现状。

　　因此我们认为，持续抽紧的货币，才是问题的关键。可以得出结论，决策层将从8月份的CPI数据中得到更为显著的逻辑依据，进一步严控货币的政策近期并不会改变。在美元利率没有发生趋势性改变之前，维持目前的人民币基准利率水平和商业银行准备金水平，是比较明确的政策前景。

　　与此同时，困扰国内经济结构进一步优化的关键——资源要素价格体系得不到理顺的格局，可能将迎来极佳的改革时机。暴跌了将近40%的国际油价，连同治理成效明显的通胀水平一起，为决策层下一步解决要素价格的市场化问题提供了较佳的环境。如国内成品油、电力、水等价格进行调整的可能性正在增大。

　　而与CPI指数形成明显反差的PPI指数，进一步凸显了目前国内通货膨胀成因的成本推动性特性。这一数据告诉我们，首先，进一步刺激内需的政策可以加速，这对未来转变国内经济增长模式和高资源投入、低技术附加的发展形态，具有很大的意义。

　　第二，国内企业的利润空间被进一步压缩，已成定局。相当部分劳动密集型、无法从容转嫁高企不下的上游成本压力的企业，将面临较为严酷的经营环境。

　　第三，PPI和CPI之间被拉大的弹性距离，也表明未来CPI指数重新回升的动力依旧十分充足。除非美元汇率的强劲上涨势头能持续保持，从而导致国际大宗原材料价格下挫的趋势得以延续，否则PPI指数对CPI的传导压力很难消除。而美元汇率距最低点反弹，至今已有20%左右的上涨。上升曲线过于陡峭存在相当大的回调可能，同时，美元汇率的未来走势也将面临美国大选、美国国内金融机构危机扩大等诸多不确定因素的影响，中长期运行方向并未明确，所以只能说，CPI的回落，依然只是通胀治理的一个阶段性成果，似乎远不到弹冠相庆的时候。

　　股市出现拐点变化和上市公司业绩继续高速增长，有赖于宏观经济状况和与之相匹配的宏观政策，目前似乎都还存在不确定因素。大小非解禁规模较小的9月上半段，市场运行依旧十分疲软，也彰示市场主导机构对未来企业利润状况的信心不足。在艰难的日子，投资者对此应具有相当的心理准备。