■金岩石

　　

　　温总理2月4日在接受英国《金融时报》采访时说：正在研究“外储内用”的可行性，坊间为之一震。外汇储备是否能够直接用于国内投资？经济学界有一定争议。顾虑的意见认为：外汇储备在入账之时，央行已经发了等额的人民币，所以不能“再次入境”了，因为“外储内用”等于变相发行人民币，会引发国内的通货膨胀。支持的意见认为：外汇储备虽然不能直接入境，但却可以“过桥”使用，可选择的过桥方法具有很大的灵活性。管理层似乎是接受了后者的意见，开始考虑打外汇储备这一局“桥牌”了。其实，这张“桥牌”在这个时点开叫，我看是一举三得：

　　第一是国际“桥牌”。美国总统奥巴马接了国会打出的一张牌，“美国人买美国货”，管理层立刻回叫一张“外储内用”。中美之间在经济上有一座桥，桥那边是美国的高消费，桥这边是中国的高生产，“买美国货”的政策几乎就等于是“抵制”中国货。但是在中美贸易桥梁的背后还有一个经济循环：中国的高出口形成高外储，高外储持有美国债，出售国债给美国经济注入流动性，美国继续高消费，中国继续高出口。这一付牌打得正热闹时，美国人又叫出一张保护主义的怪牌，管理层以“外储内用”来回应奥巴马的“买美国货”，顺理成章。

　　第二是国内“桥牌”。扩张性的财政政策提出了两年投资“4万亿”的刺激经济方案，但尚没有明确这笔钱的来源。“两会”召开在即，今年承诺投资的2万亿资金能否落实，预计要面对代表的提问：谁出钱？从哪里出？今年承诺的2万亿投资是要摆在桌面上的。所以适逢两会前夕，管理层出一张“外储内用”的牌，恰到好处。

　　第三是经济“桥牌”。今年经济增长率“保8%”的目标是必须实现的，投资2万亿是最直接的方法。即使按照最简单的乘数效应计算，一块钱投资仅能带动五毛钱的GDP，2万亿加上投资带动的GDP就是3万亿，可占到2009年的GDP总额预计超过32万亿的9.4%。但由于经济下滑，税收下降，2009年预计发债规模会达到甚至超过当年GDP的3%，还不包括经济刺激方案中承诺的这2万亿投资。正在人们为2万亿投资的资金来源发愁之时，管理层叫出一张“外储内用”，令人耳目一新，为之一振。

　　“外储内用”之路分别由跨境企业、央行、商业银行和财政部各自主导，都有可操作的流程，需要研究的问题是“外储内用”后带来的经济后果，外汇储备的“过桥”入境的风险不大，但无论采取何种方式入境，结果都是境内金融体系的流通工具增加，虚拟货币的流动性放大。一旦目前的经济下滑企稳反弹，通货膨胀的危险就会浮出水面。好在通货膨胀的威胁大幅度减弱，“外储内用”的新增流动性还有助于降低通货紧缩的风险，这就像服用止痛药一样，可以暂时抑制身体的伤痛。但止痛药可以止痛但不能治病，要解决当前经济下滑的病根，还必须面对外需下降后出现的产能过剩，创造可长期消化过剩产能的真实内需。 作者为湘财证券首席经济学家