■主持人：刘芫信

　　

　　嘉宾：私募基金经理 投资独行客

　　浙江利捷分析师 孙皓

　　本周A股市场阴晴不定，大盘就像是六神无主，步履蹒跚，五个交易日三阴两阳，其中有四天收跌。沪指在2086点至2232点的狭窄空间中运行，成交量萎缩，上行无力，但急速下挫时又被买盘托起。

　　2月经济数据的公布成为本周市场关注的焦点。从经济数据来看，最大的亮点是银行信贷持续创纪录飙升，并推动政府项目快速增长；但房地产投资仍低迷，反映市场需求的进出口数据急剧下滑，消费增速进一步放缓，CPI和PPI双双出现负增长。有人解读为经济日趋回暖，有人则因此更加看空市场。同时，市场对两会期间政策预期也升温，但上市公司业绩大幅下滑，限售股减持进一步加速，这引发市场震荡加剧。至周五，市场期待的“两会行情”最终落空。

　　分析人士认为，随着政策的力度和密度呈下降趋势，市场将回归基本面。前期的投资主线已经基本哑火，后市又会涌现什么热点？选择向上还是向下，处于“牛皮市”调整之中的A股即将面临突破。

　　本周起，《钱经》推出全新栏目——“钱经圆桌”，邀请本地和国内的知名投资人士，解析一周大势，把脉市场热点动向。今天，浙江利捷的孙皓和私募基金经理“投资独行客”作客“钱经圆桌”，为读者分析本周A股市场何以低迷不振，下周又将会如何演化。

　　实体经济回暖

　　时间或缩短

　　主持人：本周市场关注的一个焦点就是宏观经济数据相继出台。至周四，CPI和PPI、出口数据、工业数据、固定资产投资数据、M1和M2均已经明朗。从2月份的数据来看，好坏参半。市场的解读也是众说纷云，您是如何看的？

　　

　　孙皓：从整体数据来看，实体经济活动已经趋于活跃，特别是M1及M2数据的回升说明信贷已出现向实体经济转移的迹象，这对于企业高存货消化将起到较为积极正面的作用。虽然CPI、PPI及工业增加值数据显示目前通货紧缩风险加大，但在前期持续出台的经济刺激政策逐步显现效果的带动下，我国经济回暖或许比预期的时间要有所缩短，特别是通过目前国内消费数据来看，扩大内需的空间仍然较大，若后续措施得当，将有效阻止经济的进一步下滑，在外部环境短期难有改善的背景下，这也将是后市仍然值得密切关注的。当然，就目前而言，对于未来经济走向，并不仅仅依靠现有数据就能得出，还需要结合2008年年报和2009年第一季度的宏观数据综合分析，而政策面也将是主导未来经济走向的关键力量，投资者在未来操作中仍需保持一定谨慎。

　　

　　投资独行客：每次宏观经济数据出台都会引人注目，并且总是有多个版本的解读。在我看来，2月份数据基本在市场预期之中，当然也有超乎预期的，“坏的”如出口增速的下滑程度（同比一月下降28%，二月下降25.7%）；“好的”比如城镇固定资产投资增速(1-2月同比增加26.5%)。这些实际上反映了国际需求的趋弱以及政府投资效应开始显现。

　　银行股有望崛起

　　主持人：上周三，金融地产股联袂上涨，大盘也因此大涨6%以上。为此，市场对这两个板块甚为期待，因为在本轮反弹行情中，这两大板块一直没有好好表现过。不过，进入本周，金融地产股并没有出现市场所预期的那样，震荡上扬。反而成了本周空方打压的对象，特别是银行股。从估值上说，目前金融板块应该算是A股市场的一个相对洼地，但即使如此，市场仍不买这个账。有人是担心银行资产质量可能较差，有人担心银行的业绩成长性消失，有人则因美国金融股跌得很惨而不敢投资A股中的银行股，也有人担心近期可能要降息。您是如何看待这个现象的？

　　

　　孙皓：金融及地产板块本周表现不尽如人意，要一分为二来看待，首先，本周地产股的弱势跟其基本面仍存在较大关系，该板块上周的走强很大程度是来自于对振兴规划落空后连续走弱后的修正，其因行业前期短期仍未明确，资金更多是已短线操作为主，因此持续性较为有限，如周二周四均出现快速拉升，但次日却又被打回原形。在短期的低迷后，若存在相关政策利好，可能后市又存在上行空间，特别是股价和市盈率偏低及业绩存在增长预期的个股。

　　而从银行板块来看，其本周走势与最近几日公布的经济数据有着极大的关系，其走势也与相关数据的好坏呈直接联动关系，整体来看，虽然今年年初信贷呈现爆发式增长，但对于这种增速的可持续性市场仍存在较大分岐，也使得银行板块反弹格局难以延续，此外，在与港股的比价效应上，A股市场的银行股并不占优，还存在高估之嫌，特别是近期港股市场银行股的大幅下跌也拖累了A股市场银行股的走势，造成其下跌主因。但整体来看，对比其不足10倍的PE和明显落后市场的涨幅，银行股在短期调整后还是有望再度成为资金的关注对象。

　　

　　投资独行客：银行和地产可以视为一个整体来看，在我看来，它们是宏观经济的先行者。在A股市场中，这两个行业的总市值极大，因此它们的整体行情总是在大级别升浪中展开。目前看来，地产股的走势好过银行，这与近期内地房产销售好转以及外围金融股大跌是相吻合的。

　　春节后，我和我的团队在成都、贵阳和重庆等城市做过一番调查，我们走访楼盘售楼处，询问专业人员，甚至询问当地居民和银行房贷工作人员，走访下来，发现楼市近期的销量增幅出乎意料。当然，这是不是去年下半年以来堆积的需求一次性释放，这种销售增长能否持续还有待进一步观察。

　　事实上，我目前对银行股的确兴趣不大，一是它们几乎可以视同“GDP”，而GDP今年增长一般；二是港股的银行股更便宜，如招行H股目前折合人民币11.38元，而A股14.23元，差价不小。三是近期出现降息和降准备金率的可能性较大，银行股走弱和此预期有关。当然，我也在密切留意银行股，特别是小市值品种，因为我判断港股可能快到中期底了。

　　盯住行业复苏板块

　　主持人：本周成交量持续低迷，沪市只有周一的成交量超过千亿。这说明市场观望情绪较浓。而从盘面来看，就是市场没有主线，新能源、创投等题材股已经筑顶，而近期政策也进入了真空期，市场就有点像是六神无主的状态。天津板块、重庆板块和福建板块在本周均有所表现，但对市场和人气的影响力不足。您认为，未来的行情中，哪些主题可能成为市场的新主线。这轮行情很大程度受益于政策的推动，未来还有多少政策值得期待。

　　

　　孙皓：近期持续萎缩的成交量表明投资者的观望气氛浓厚，股指也由此进入一种横盘格局，不过随着时间的推移，股指必然面临方向选择，即要么受政策预期向上突破，要么信心进一步滑落向下突破。

　　我认为随着行情的演化，以及年报披露进入密集高峰期，那些缺乏业绩支撑、甚至是业绩大幅下滑的题材股，其发挥空间会逐步收窄，相反水泥等行业已经呈现逐步复苏迹象，医药行业等未来业绩增长相对明确的个股有望担当市场主线的使命，受益于4万亿投资的水泥、机械以及受益于政策的汽车等行业均有一定潜力。而对于政策，在经济层面上，若此后的经济数据超出预期，政策仍有出台强力刺激政策的可能，而对于股市，新股发行制度改革、创业板等都是值得期待的。

　　

　　投资独行客：的确如此。本轮行情始发者是以机械水泥为代表的刺激内需直接受益板快，而行情的主导者则是新能源，我个人觉得新能源值得长期留意，新能源、节能和环保，这将是未来经济的主流方向。至于说到未来政策的期待，在两会结束后，我对进一步的积极政策以及落实持乐观态度。原因很简单，全国委员代表聚在一起，大家互通信息，统一认识，自然有利于“救市”的行动，对不对？

　　下周怎么操作

　　主持人：沪指反弹至2402点后即进入了调整，至本周已经近20个交易日。此外，本周美股终于止跌，出现强劲反弹，港股也震荡走高。周边市场市场不确定因素似乎逐渐明朗，这对A股也有所提振。本周，地产板块几度跃跃欲试，银行板块后市是否也将活跃，下周市场能否因此走出目前的“牛皮市”呢？下周操作上有何建议？

　　

　　孙皓：进入本周以来，A股市场上涨乏力，成交量迅速萎缩，投资者对后市经济基本面的担忧是重要原因。周四，尽管地产板块有所活跃，但是热度却未能得到延续，对市场人气的带动作用有限，况且地产行业的基本面到目前为止并未出现明显好转的迹象。至于银行股，若要走强还需基金主动参与，不过本周公布的2月经济数据不是很理想，向来对经济数据敏感的基金能否主动做多有待观察。在目前多空分歧加大的背景下，蓝筹行情不可给予过高期望。由此来看，下周市场若无法重新得到政策预期，有继续维持弱势盘整的可能，倘若投资者信心进一步滑落，甚至不排除股指选择向下突破。因此在操作上，建议逢高减仓控制好仓位，谨慎者可考虑空仓观望，以耐心等待下周大盘做出方向选择。

　　美股近几日大幅涨主要还是来自于连续下挫后的反弹修正，持续时间或较为有限，不可判断其已经见底。随着2月经济数据的完全出台及两会的闭幕，在逐步消化相关政策面影响后，后市A股走势与周边市场联动性将会有所加强。

　　

　　投资独行客：A股自1664来的反弹行情有点类似港股前期的走势。港股2008年10月探底10676点后，反弹至2009年1月7日的15763点。到今天为止两者性质是一致的。所不同的在于行情的先后而已。本周美股探底至6440点后出涨大涨，本人认为暂时不能判断美股就已经见底，但或许是正在发生积极的转变。

　　后市方面，空间上，沪指2402点肯定不是今年反弹最高点，而时间上，建议关注5月前后的市场表现。因为A股市场有“20个月”的特殊情结——6124点到今年5月刚好20个月。

　　自1664来的反弹行情中，几乎所有板块都已完成一轮上攻，而行情始发者水泥和机械三段行情结束的迹象也较明显。其它板块则是跟风者。目前整理阶段，阶段性谨慎似乎很有必要。不过，我坚信一些公司的股价可以理解为“二次探底”，在调整之后，可望迎来今年的主升行情。我认为，行情已经进入选股时代。个股的选择将是决定投资绩效的关键。我自己依然基于目标公司的基本面谨慎做多。

　　（注：从沪市历史上看来，一些重要低点之间的时间跨度以20个月为主，如386-325；325-512；1025-1047；1339-1307；1307-998等，时间跨度基本都是20个月。尽管这些周期都是低点之间的时间跨度，不能直接用于高点与低点之间的推算。但它至少表明这个20个月的重要。同时2009年5月距离998点是48个月--四年整，距离2245点是96个月——刚好8年，这些都表明今年5月值得你我关注。——投资独行客）