持股变化不大

　　巴菲特于2008年10月在《纽约时报》上发表了一篇文章：买入美国。不过从伯克希尔最新公布的报告看，巴菲特在2008年四季度并没有大举买入普通股票。但是，他还是购买了很多在金融危机中深受打击的美国著名公司的优先股，包括高盛和通用电气。伯克希尔的管理层在经济寒冬中，继续把公司宝贵的资本用于收益较高而且风险较低的投资机会上。

　　一些伯克希尔持仓最重的股票在2008年四季度实际上是被减持的，包括两只表现较好的股票：强生和宝洁。伯克希尔卖掉了大约一半的强生，这是过去几年中它的七只重仓股中表现最好的一只；伯克希尔还减持了大约10%的宝洁。但是目前这两个公司依然是伯克希尔的重仓股。在四季度，伯克希尔增持了铁路货运运营商伯林顿·诺森铁路公司和工业设备部件制造商英格索·兰德公司，并且新买入了纳尔科公司，一家全球领先的水处理公司。

　　从1998年12月到2008年12月，在动荡的十年中，标准普尔500指数下跌了25%，同期，伯克希尔的证券投资组合从398亿美元上升到600亿美元。伯克希尔的投资组合的增长一部分来自保险和其他业务带来的现金流，一部分来自股票投资的增值。其中，伯克希尔有效的股票选择起了很大的作用，最近也一样。

　　从2008年1月1日以来，标准普尔500指数大约下跌了45%，其中的大部分损失发生在2008年下半年。但是伯克希尔的七大重仓股（占总仓位的大约75%）的表现还是要好于标准普尔500指数的表现，尽管伯克希尔持股量较大的金融类股票——富国银行和美国运通的表现都不太好。

　　重仓股来自三大行业

　　截至2008年12月底，伯克希尔的主要重仓股（持股市值超过10亿美元）包括：强生、宝洁、沃尔玛、特易购超市、可口可乐、卡夫食品、浦项制铁、赛诺菲·安万特制药、美国运通、康菲石油、美国合众银行和富国银行等。

　　这些股票主要可以分为三类：一类是消费品，包括强生、宝洁、可口可乐、卡夫食品；一类是超市，包括沃尔玛和特易购超市；一类是金融，包括美国运通、美国合众银行和富国银行；另外几只单独的股票分别是来自韩国的浦项制铁、来自欧洲的赛诺菲·安万特制药、与国际原油生产商康菲石油。从重仓消费品和超市可以看出，巴菲特比较喜欢业务简单、具有品牌优势、不受经济周期明显影响可以保持稳健增长的消费类企业。

　　伯克希尔的投资记录反映了一个很有意思的投资事件。去年是美国股市战后表现最差的一年。伯克希尔是一家在美国上市的保险公司，而保险股是去年美国股灾的重灾区，一度全球市值最大的保险公司美国国际集团(AIG)的股价在去年下跌了超过95%，而同期伯克希尔自己的股价大约只下跌了30%。

　　晨星（中国）研究中心考察了美国80多家保险公司的投资组合，并认为，作为一个整体，保险公司投资组合中股票投资的比重并不是决定该公司去年股价表现最重要的因素。影响去年保险公司股价最重要的两个因素分别是按揭或者其他资产抵押类证券在公司投资组合中所占的比重，以及支持整个投资组合的公司净资产的规模，即公司的杠杆情况。按揭或者资产抵押证券在总的投资组合中所占的比重越大，保险公司的股价跌得越多；净资产占总投资的比例越小，即杠杆越大，股价跌得越多。伯克希尔是一家以股票投资为主的保险公司，它的杠杆较小，而且它避开了很多给其他保险公司带来巨大损失的结构性金融产品，所以去年遭受的损失相对较小。

　　去年美国股市尽管下跌了很多，但是对于很多机构投资者来说，股市是仍然能够提供流动性以获得现金的市场。当很多机构都不得不依靠股市套现来应付流动性需求的时候，股价短期暴跌也就很容易理解了。

　　从伯克希尔2008年度年报来看，由于来自其他业务的盈利，每股净值的总损失并不大，只有9.6%，远好于标准普尔500指数的损失37%。最近44年，伯克希尔的每股净值的年均回报依然高达20.3%（总回报约3600倍），远好于标准普尔500指数的8.9%（总回报约43倍）。据《上海证券报》