上半年的交易日仅剩下周两个交易日了，又到了投资者讨论下半年形势的时候了。本周，申银万国、国泰君安、中金公司、招商证券等券商纷纷端出了各自的中期投资策略报告，从这些研究与预测来看，都有一个共同点——那就是较为理性，既没有了2007年时的浮躁，也没有了2008年的悲观。但由于前两年的预测让投资者颇为失望，以至于投资者至今对券商的预测还是不敢相信，东方财富网近期的调查表明，投资者对券商预测的不信任票仍高达72%。

　　至周五收盘，A股今年以来强劲上涨，沪指涨幅超过60%，深成指涨幅超过75%。与此同时，市场的争议也越来越大：有人说有泡沫，有人则称牛市刚刚起步。下半年，大盘会如何走？投资机会可能有哪些？本期《钱经》聚焦机构中期策略报告，看这些研究员们是如何来分析市场的，他们眼中的下半年牛股又有哪些。

　　A>> 关于估值——

　　上涨空间有多大，下跌的支撑在哪里

　　今年以来，沪指上涨已经超过1100点，而近一个月来，更是加速上涨，没有出现像样的调整。而在散户害怕调整的同时，机构的研究员们是如何判断目前的市场呢？是高是低，未来半年是涨还是跌呢？

　　长城证券表示，横向比较看，目前沪深300滚动PE在24.3倍左右，PB在3.25倍左右，相比全球平均水平（20倍PE，2.1倍PB）分别溢价20%和50%左右；而全部A股滚动PE在26.4倍左右，PB在3.32倍左右，分别溢价30%和50%左右。考虑中国经济的成长溢价，同时作为本轮经济危机中“最健康”的经济体，A股30%-50%左右的溢价可以接受，这意味着目前A股的相对估值总体仍然处于合理水平。

　　从这些机构的策略报告来看，研究员们基本都认同目前的市场合理水平。如国泰君安、中金公司均认为，目前A股估值水平处于历史平均水平。不过，东北证券则认为下半年沪指的合理区间为2300点至2700点，目前A股所处的位置是偏高，他们认为冲高的极限为3250点。其他机构对指数的预测分别为：申银万国2300点至3150点；长城证券2300点至3300点，联合证券目标位看高至3400点。一私募人士告诉记者，从这些机构预测的点位来看，目前A股应该处于高位，上行空间在10%左右，这一点，普通投资者也要有个清醒的认知。

　　申银万国对下半年的判断是：大盘将冲高回落，而政策转向将成为转折点。他们认为上半年是政策暖风不断，随着经济逐步回升，下半年可能会转向。在时间点上，申银万国认为调整会在三季度后期，此时随着政策预期的改变，基本面改善的预期将弱化、流动性环境将趋紧，因此A股市场将向下寻求支撑。

　　东北证券认为，A股的外部因素现在越来越显著，特别是与港股的联动效应。尽管香港股市受美股的影响较大，但其估值水平却呈现出相对稳定的一方面。港股历史的平均市盈率水平在14倍左右，同时港股在18 倍以上则随时面临着向下回调。当前恒生指数估值水平为17倍(恒生指数19000点)，随时面临着估值诱发的中期调整。而港股的回调将会对A股产生冲击。

　　B>> 关于流动性与通胀——

　　新的泡泡是否正在形成

　　流动性与通胀，几乎每个机构的报告中均有重墨解析。不少投资者眼前仿佛又看到了2007年上半年的一个魅影。那时，正是流动性与通胀推动着A股疯狂上涨，直至最后泡沫破灭。而此次的流动性则是全球性的，尤其是美元的泛滥更是加重了市场对通胀的预期。一个新的资产泡沫正在孕育之中，正是在通胀预期的推动之下，大宗商品价格和资源股已经出现了大幅上涨，而需求恢复的速度远远落后。

　　从国内来看，流动性仍然充沛，一季度信贷天量井喷，二季度信贷量相比往年称得上是巨量。招商证券认为，目前，流动性已然进入第二阶段，因为居民储蓄存款增速已开始回落，居民部门资产配置正从无风险资产转向风险资产。申银万国还观察到了影响流动性的另一个因素——海外资本，近期海外资本已经纷纷涌入香港市场，并已小幅流入内地。上一波牛市，海外资本也曾大举进入国内淘金。

　　申银万国认为，因经济回升和通胀回升是大方向，受益通胀类资产应是选择的首要方向。当前市场对高通胀的担忧来自于全球释放的大量流动性，不过，他们认为高通胀还不会到来。中金公司则判断，通胀出现的时间点可能在四季度至明年初。

　　C>>

　　关于投资机会——

　　哪些有机会，

　　哪些需回避

　　阅读完机构的中期策略报告，不难发现，金融股最被看好，而资源股则列在了卖出的名单上。

　　招商证券认为，下半年CPI、PPI将见底回升，行业整体出现量价齐升格局，利润会见底回升。因此看好地产金融，他们建议重点关注上游的公司，同时埋伏中游原材料行业。

　　对于资源品和投资品，申银万国的建议是，一旦企业利润进入回升阶段，建议卖出。因为大宗商品价格面临冲高筑顶风险，而资源类企业不具备持续的盈利改善空间，对大多数资源类公司来说，要回到2007年的盈利水平，是不可能完成的任务。而对银行、房地产、A-H折价公司等，申银万国则建议提前配置，他们认为，下半年这些品种将会受到海外资本的追逐。此外，食品饮料、商业贸易、生物医药和新能源也值得关注。

　　长城证券下半年不看好以煤炭、有色金属为代表的通胀资产。出口在四季度有望改善，值得关注。重点关注建筑、建材、机械、通信设备、医药、商业、食品饮料和银行。中金公司认为，下半年经济依然延续上行趋势：消费平稳增长、出口略有复苏，重点关注金融股和周期性消费公司。