经过两年的扩张，资本高手沈国军再次出招。

　　开业未满一年的乐天银泰百货因亏损被银泰百货（1833.HK）剥离。7月6日，沈国军掌管的“银泰系”旗下的银泰百货(1833.HK)发布公告称，公司将合营公司北京乐天银泰百货50%股份以1元钱的价格出售给关联企业中国银泰投资有限公司(简称“中国银泰”)。该公司称2008年8月份开业的北京乐天银泰百货去年高达1亿多元的亏损拖累了整个上市公司财务。

　　此举被业界解读为银泰是为了减少上市公司账面损失。事实并非这么简单，对于庞大的“银泰系”来说，资本的腾挪总是那么变幻莫测。

　　A>> 剥离乐天银泰50%股权，意在降低负债率

　　北京乐天银泰百货是浙江银泰百货首次引进外资合作的成果，由银泰方与韩国乐天集团各持有50%的股权。2008年4月底成立，2008年8月开业。但这种合资模式并没带来好的收成。

　　根据银泰百货2008年年报显示，到去年年底，北京乐天银泰百货的亏损净额为1.02亿元，给银泰百货造成了超过5000万元的亏空。

　　是出售给第三方还是关联转让？去年8月开业后便一直处于纠纷状态的乐天银泰百货股权变动事宜终于有了明确说法。银泰百货（1833.HK）日前宣布，出售合营公司北京乐天银泰百货50%权益予中国银泰，代价1元，以及一笔1.45亿元的负债。

　　据了解，中国银泰由北京国俊拥有75%股权，而北京国俊由银泰百货执行董事兼主席沈国军全资实际拥有。也就是说，银泰百货虽然出让了50%股权，但实际上是一笔关联交易，等于左手转右手。

　　不过对于银泰百货来说，这似乎是桩合算的买卖。通过剥离50%股权，它可以收回对乐天银泰输出的1.45亿元贷款。更为重要的是，可以降低百货的负债率。

　　由于快速开店扩张，以及对相关物业的收购，导致银泰百货总负债率提高：2008年较2007年银行贷款增加了近10个亿，目前公司的总资产负债率已经高达63.3％，财务风险和费用压力非常大。

　　B>> 疯狂扩张后，银泰年报告急

　　事实上，今年以来，“银泰系”在百货方面的动作频频。此前的6月初，银泰百货通过二级市场减持百大集团(600865.SH)1751.57万股权，占百大集团总股本的4.66%。

　　原本咄咄逼人地争控股权，如今退居二线。银泰减持得“有点反常”，不禁让人猜想：银泰减持百大股份，是资金链紧张还是另觅新欢？

　　根据百大上半年股价表现，这次减持可套利约1亿元。国内某商业地产专家认为，银泰百货缺钱，回笼资金方式很多，沈国军乃资本老手。若中国银泰资金吃紧，乐天银泰的股权转至其名下倒可以一箭双雕，既优化了银泰百货的盈利状况，又缓解中国银泰的流动资金需求。

　　“银泰百货的扩张没有赶上好时机，新开店面基本全部亏损。新增店面数是原有店面数的一倍，老店盈利快被吃光了，资金紧张显而易见。”银河证券一位分析师认为。

　　银泰百货于2007年上半年赴港上市融资20余亿元，此后其投资手笔渐猛。2007年投资支出高达21亿元。2008年投资支出仍保持在15亿元之巨。到目前，银泰百货已签约的在建项目包括汉口、郑州、杭州新湖滨、台州等。而到去年年底，银泰百货的现金及短期存款为7.45亿元，银行欠款为14亿元，其中今年内要到期还款的占9.6亿元。

　　银泰百货今年4月公布的2008年年报显示，2008年全年公司取得11.5％的同店增长，较2008年上半年的12.4％的同店增长速度有所放缓。与此同时，公司在2008年新开了8家门店，但是新门店只带来不到30％的销售增长。2008年全年的特许专营佣金率从2007年的19.9％下降到了19.1％；而直接销售利润率从2007年22.9％下降到了22.4％。

　　“收回股权投资将是一场拉锯战。”业内人士表示，去年银泰百货进军中兴商业(000715.SZ)，并宣布要继续增持。但今年上半年，一直按兵未动。或许，银泰现在考虑的是减持中兴商业，以补充资金亏空。

　　C>> 三大主力遇阻，“银泰系”资本大腾挪

　　沈国军主掌的“银泰系”致力打造的“地产、百货、资源”三大业务板块中，银泰百货是资金流最充裕的一块业务。很多人将此番银泰百货的股权更替，视作银泰系实际控制人沈国军的一次战略调整。

　　今年年初，“银泰系”旗下地产上市公司银泰股份(600683.SH)低价处理金融性资产粉饰亏损业绩被曝光。3月份，银泰股份通过最后增发方案，京投公司将以29.81%的股份，成为银泰股份的第一大股东，而中国银泰则退居第二，占24.83%。

　　6月17日，银泰股份的全名由“银泰控股股份有限公司”变更为“京投银泰股份有限公司。”且公司董事会也进行大换血，董事长杨海飞调另一家上市公司科学城(000975.SZ)任董事长。

　　科学城是“银泰系”旗下排名最后的一个业务板块，科学城目前主要创收业务为酒店、水泥、地产，去年亏损3200万元，今年第一季度继续亏损。“银泰系”入主后，一直试图把该公司打造成新能源、城市环保为主业的资源类企业。

　　但这个设想一直没能兑现。科学城于今年2月份宣布未来一段时间暂不进入风电产业，并退出广州市政开发和环美环卫业务。今年5月，科学城管理总部从广州迁往北京，科学城的业务重组工作提上日程。

　　因此有知情人士分析，“银泰系”以商业、地产起家，各领域不能没有自己的资本平台，放弃银泰股份控制权后，沈国军极可能会把旗下的地产资源注入到科学城，通过再融资盘活资产。

　　“银泰系”旗下三大主力皆岌岌可危，母公司中国银泰自然日子也不好过，不过，1元钱收购既可解除乐天银泰对银泰百货造成的财务拖累，又可以补充自己的流动资金。

　　经过一系列的投资收缩与资产腾挪，“银泰系”能否走出困境尚难定论。