回流，“过江龙”的投资风向

　　陈玲已经半年没去香港了。前几年，几乎每个月她都会带着几名客户到香港去开户投资H股。在A股调整的这几年，H股一路向上，牛气十足，也吸引了很多资金去淘金。

　　但近期，她发现客户投资H股的热情逐渐冷了下来。“现在A股都比H股便宜很多，谁还会舍近求远，放着便宜的不买，去买贵的啊？”陈玲说，很多炒H股的客户，最近都回流来投资A股了。仍留在香港的投资者，他们建议买新股，湖南有色金属、天津港，加上即将登陆H股的中行，希望在IPO中掘到金矿。

　　陈玲的女儿在香港一家银行工作，一直怂恿她买H股。2002年五一前夕，她到香港游玩，看到H股比A股便宜很多。A股市场上3.17元的马钢，H股只有0.74港元，3.84元的鞍钢新轧H股也只有1.15港元。她就毫不犹豫地开了户。

　　去年，鞍钢新轧首开“A+H”股改先河之后，她发现了一个有趣的现象：鞍钢新轧股改停牌期间，H股价格在猛涨，等复牌A股也会追涨。去年中兴通讯宣布进入股改之后，她马上买进1万多股A股，A股一停牌，她又买H股，等12月29日，G中兴复牌的时候，A股大涨20%，她也赚了几万元。

　　但现在，她这一利用“A+H”之间差价做文章的套路已经不灵验了，一方面，没有股改的“A+H”股越来越少，另一方面，H股涨得都比A股高了。“现在H股难炒了，还是回来做A股吧。”

　　靠拢，H股与A股股价接近

　　当2004年11月，海螺水泥H股的股价第一次比A股高的时候，市场一片惊呼声：A股被低估了。但之后，出现价格倒挂的H股越来越多，A股对H股的溢价效应已经逐渐成为历史。到去年7月6日，出现青岛啤酒、鞍钢新轧、兖州煤业、中兴通讯和海螺水泥5只倒挂H股。而到了今年4月27日，倒挂阵容则扩大到了12只：华能国际、鞍钢新轧、海螺水泥、马钢股份、皖通高速、东方电机、中兴通讯、兖州煤业、中海发展、青岛啤酒、深高速。如果按照股改10送3的市场平均水平，南方航空、中国石化、东方航空的H股价格也会高于A股。

　　最近4 个月时间内，上证指数出现了约20％的累积涨幅；同期H 股指数的累积涨幅为34％，两者整体股价差距越来越小。有统计显示，2002年6月A股、H股比价约为4.5倍；2003年6月的比价约3.5倍；2004年6月的比价约2.3倍；2004年12月的比价约2.2倍左右。2005年7月，两者的平均比价已经降至1.4倍左右。而目前，考虑到股改因素，两者的价差已在10%以内。

　　统计发现，出现价格倒挂的12只H股中，大多数都是业绩较好，流通盘较大的公司，所属行业基本上为基础和能源行业。例如A股与H股比价最低的华能国际为能源大企业，排2位至5位的鞍钢新轧、海螺水泥、马钢股份、皖通高速也均为钢铁、水泥、高速公路等基础行业。

　　联动，H股成A股先行指标

　　随着政策允许社保基金、保险资金、基金(QDII)投资海外市场后，一方面H股市场获得更多的资金关注，另一方面也势必将加大资金在A股与港股之间的流动性，促使含有H股的A股股价整体向H股的股价靠拢，H股与A股的联动也越来越明显。

　　证监会表态，社保基金、保险资金、基金可以投资海外市场后，香港恒指近期创出5年半新高，H股创8年半新高，一举突破7000点大关。H股大涨也带动A股市场相关个股的走强。如G鞍钢（000898），其A股的持续走强典型是受到H股影响。事实上目前港股与内地股市已经形成典型的联动走势。H股大涨带动A股上涨，而A股的走强又刺激H股进一步扩展空间。

　　北京首证认为，H股与A股出现倒挂现象的原因，主要有两方面，一方面，很多“A+H”股A股股改停牌期间，H股行情却是在进一步活跃，相应缩小了两者之间的股价差距；另一方面，股改对价之后，以往A股都会出现除权现象，这也导致了H股与A股之间的倒挂现象。从市盈率和股息率的角度来看，目前已有不少A 股投资价值明显优于H 股品种，因此H股板块也是凸现内在价值，倒挂现象将刺激相关A股品种的短线走强。

　　摩根大通中国研究部主管龚方雄表示，A股从很多行业来看估值都比H股便宜，“尤其是零售业、资源业、银行业、金融业，比香港上市公司整体的市盈率低很多。”

　　本报记者 张云山