从不利的角度看，股市现在的问题有：较高的通货膨胀；可能减持的低成本大小非；宏观调控下减速的经济；最后也是现阶段最大的问题，高油价下全球经济可能出现的滞涨。有利的消息也不是没有：粮食价格企稳，通涨有望下行；美国次贷危机最坏的时刻已经过去，美国经济也许根本就没有进入衰退；中国的高增长和高储蓄率，这意味着只要股市估值合理，资金不是问题；最后是股市的估值已降至2008年PE20倍不到。

　　做出上述分析，相信投资者仍会觉得没有方向，但股市从来都面临利空。

　　目前经济不利因素的成因主要在于全球经济在前五年的发展中积累了两个不均衡，一是生产和消费的不均衡，美国消费过度，这是美国次贷危机的主要原因；二是资源和环境的约束，油价是最突出的表现。次贷问题经过差不多一年时间调整，已基本看到结果。资源和环境的约束则仍会继续，但这是发展中的问题。新能源、替代能源、提高能源利用效率、高能耗生活方式的改变是调整的主要内容。这表明，股市长期而言除了上涨，恐怕很难找到其他的方向了，而股市低点到底在3000点，还是2500点，这对喜欢抄底的投机者也许比较重要，但对投资者而言，最重要的是估值是否已低到值得买入。

　　对于今年多变的中国股市，未来并不是没有答案。当投机者退出估值体系后，市场需要由投资者建立一个新的更稳定的估值体系，这个估值的区间落在15倍到20倍的可能性比较大。目前市场所有参与者仍在谋求这个共识，也许再过半年，这个估值体系会更稳定。其次，时间是答案的一部分，因为国内上市公司ROE（股权收益率）已升至18%左右，能保持这个ROE水平已经是不错的市场，但这也表明前两年股市业绩高增长的时代已结束，每年的收益水平将回到10%~15%左右。所以股市大部分时间将是M型、N型、V型和W型的波动。真正的市场上涨可能只有两周左右，错过了，就错过了。但从现在起，市场很可能会比2004、2005年好，因为那时市场ROE较低，也稳定，但外延式的企业利润增长比现在要低近一半。由于企业利润增长幅度比那时要大，投资者将会发现“基金抱团”的股票范围也会比那时更广。

　　广发基金经理 朱平