■本报特约撰稿人 海通证券 陆成渊

　　

　　本周是国际市场绝大多数空头们的狂欢节。除了美元的空头仓位持有者。

　　国际原油价格如同蹦极般直下至117美元，黄金期价跌破880美元。历史高位犹如逝去的青春一样，只留下令人伤感的背影。以大豆为代表的国际农产品期货价格的飞速下跌，给多头的震撼恐怕是肝胆欲裂的。随着国际大宗原材料价格的下挫，澳元、加元等资源类国家的货币汇率也同样呈现下滑趋势。而英镑、欧元等传统与美元走势相反的主要币种，从走势上看更显疲软。全球金融市场一夜之间的变化，令投资者手足无措。

　　我们认为，其中原因有如下几个：第一，前期投机资金对以原油为代表的大宗商品的狙击是过于疯狂了。中东原油的产油成本至今不超过5美元，加上运输成本，原油到岸成本在20美元以下，北海布伦特原油的开采成本也在30美元左右，这样的成本区域对应一度出现的近150美元的超高价格，从根本上说是无法长久的。

　　而从原油供求关系看，全球的原油的供需约在8600万~8700万桶上下，从未呈现强烈背离状态，原因很简单，原油的价格需求弹性比之农产品要高很多，油价暴涨会立即导致欧美及印度等国的需求下跌。因此原油价格本身具有的全球经济“自动稳定器”的角色一直十分稳固。

　　前期由于次贷危机，美国需要大规模消融自身的庞大债务，因此有意放纵美元贬值，从而起到既转嫁美国危机又消耗亚洲新兴市场国家超额外汇储备的一箭双雕作用。原油就因充当了这一战略目标的“中介桥梁”角色而被国际投机资金一眼看中。由于原油的重要性和自身无可比拟的交易规模，因此，一旦巨量的资金从美国国内金融市场中撤出而进入原油期货市场，则原油的价格运行便呈现出极为强大的趋势惯性。同样道理，一旦美元转强，哪怕这种转变稍稍露出苗头，则油价的转头向下动能也将十分惊人。

　　第二，美元汇率重新走强，是美国国内选举政治的“提前量”和美国次贷危机向欧洲等地区扩散的综合结果。美国大选即将进入白热化状态，布什政府从党派利益考虑不可能放任美元继续大幅度贬值从而造成美国国内通胀加剧，同时，欧洲等国经济受美国次贷危机的影响反而逐渐加重。经济增长乏力和通胀加快的阴影，时隔30年重新笼罩在欧洲上空，因此欧元汇率下跌也是无可避免的了。

　　第三，以中美两个世界经济增长的火车头，一起出现宏观经济增长减缓的趋势，导致全球市场的需求预期急剧下降，美国经济是部分放弃了以债务扩张为驱动的方向，中国经济则是以提高经济的集约化为目标，前者以总量调整为主，后者以结构调整为主，而两者同时减速，必将导致全球市场对大宗商品的需求过于旺盛的趋势发生转变。

　　当然，这一趋势变化过程是十分复杂的，我们认为，美元走强从短期看还缺乏十分稳固的基本面支持，美国国内金融体系依旧脆弱，同时美联储坚持维持利率不变，也并不有利于美国国内通胀局势的稳定，因此，随着暴跌后的大宗商品的价格的反弹，美元随时有重新步入弱势的可能，只是美元的这一转弱过程不会再呈现单边的长期趋势。美元的根本性走强，寄希望于美国国内金融危机只限于次贷而不向优级债和信用卡延伸。在这其间，全球金融市场必定在动荡起伏中度过下半年的时光。