■本报实习生 黄娜 吴宇杰 李皎佼 本报记者 张云山

　　

　　本报讯 低市盈率个股一直是保守投资者的最爱，尽管涨得不快，但跌得空间有限。在A股中，买低市盈率个股到底能不能赚钱呢？本期的《钱经》投资实验室复制了低市盈率投资法，每年选取15只市盈率最低的股票作为投资组合，结果发现低市盈率投资法在A股同样适用，其年均收益跑赢A股指数17个点。

　　实验过程：选取20只低市盈率股票

　　在低市盈率投资法中，选取低市盈率股票样本是最关键的问题。在本次实验中，记者得到了中信金通证券和浙商证券的大力支持，他们用WIND资讯机构版选出了每年市盈率最低的20只个股。

　　由于上市公司的年报往往到第二年一季度末才告一段落，这给统计工作造成了一定的麻烦。我们采集了每年3月底的股价，再参考上一年度的财报数据，计算出静态市盈率，得出市盈率最低的15只股票，其中长期停牌的股票被排除，市盈率为负的个股也剔除。

　　在构建完投资组合后，我们坚持用满仓操作的方法，平均买入15只股票，并坚持拿满一年。

　　为了验证低市盈率选股法的优劣，我们选取了2000年3月31日到2009年3月19日，横跨了近9年。假设投资者每年3月底的最后一个交易日以收盘价买入15只市盈率最低的股票，并持有到第二年3月底的最后一个交易日，并以当天收盘价卖出。之后，再买进新的15只市盈率最低股票，以此循环。最后计算这些组合的投资收益，并与同期的上证指数进行“赛跑”。

　　低市盈率组合 9年内7次跑赢大盘

　　“市场先生”的脾气很古怪，在长达9年的“长跑”中，A股有过998点的低点，也有过6124点的历史高点。从2000年3月31日起跑，到2009年3月19日的2265.76点，上涨了25.86%，每年的平均投资收益为2.87%。

　　而低市盈率选股法挑选出了9大投资组合，9年的总体投资收益率达到182.5%，每年的平均投资收益为20.27%。低市盈率投资组合的年均收益跑赢大盘17个点。

　　自2000年至2009年，低市盈率投资组合在9年中有7年战胜了市场，胜率超过7成。

　　从整体来看，低市盈率投资组合的牛市表现远远超过熊市表现。

　　A股跑赢低市盈率投资组合的2年，均为A股熊市阶段。2001年3月底到2002年3月底，A股从2112.78点下跌到了1603.9点，跌幅为24.08%，同期低市盈率个股组合跌幅为35.643%。2004年3月底到2005年3月底，A股下跌了32.74%，同期低市盈率个股下跌了35.74%。

　　统计显示，从2000年3月底到2006年3月底，A股从1800点跌到了1298点，下跌了27.8%，低市盈率投资组合的收益为-7.97%。

　　值得注意的是，低市盈率组合大幅跑赢A股指数，主要靠牛市的“惊天一跃”。2006年3月底到2007年3月底，A股上涨了145.24%，而低市盈率组合竟然上涨了217.66%，跑赢A股指数72个基点。2007年3月31日到2008年3月31日，A股上涨了9.07%，而低市盈率组合上涨了74.85%，超越A股指数65.8个基点。

　　根据南开大学孟庆斌、周爱民和靳晓婷三位学者的研究，自2006年11月开始，A股市场开始出现泡沫，但恰恰是之后的2007年，低市盈率个股的走势明显强于大盘，这说明牛市里低市盈率个股更易被炒作。

　　泡沫期上涨更快，熊市跌得更猛

　　低市盈率组合波动性大

　　从两者比较来看，低市盈率组合跟A股的走势密切相关。在9年时间内，A股指数5年出现上扬，4年出现下跌，而几大实验投资组合也是5年上涨4年下跌，收益跟着指数上下波动。

　　统计显示，低市盈率组合比A股的指数波动大很多。在跌幅方面，低市盈率组合占据了前两位，分别为2004年3月底到2005年3月底，下跌了35.74%，以及2001年3月底到2002年3月底，下跌35.64%。而涨幅榜方面，低市盈率投资组合2006年3月底到2007年3月底上涨了217.6%，远远超过A股指数同期涨幅。

　　另外，记者发现，尽管期间A股股指有起伏，但A股最低市盈率个股的平均市盈率，呈现逐年下降的迹象。例如1999年年报，市盈率最低的15只个股市盈率为19.26倍，2000年下降到了14.03倍，2001年为15.76倍，2002年为12.59倍，2003年为10.55倍，2004年降到了6.78倍，首次降到了10倍以下。

　　而在低市盈率个股不断走低之后的2005年，抄底资金的介入，加上股改行情，诞生了A股至今为止的最大牛市。2005年底，投资者还可以以5.88倍的市盈率买到15只个股作为投资组合，但到了2007年底，市盈率最低的15只个股，平均市盈率也达到了9.39倍，接近翻番。

　　从低市盈率个股中构建投资组合，这些看似简单的投资法则，坚持下来，竟然能取得这么高的收益，这是我们事先没有想到的。市场是最好的老师，通过该实验，记者发现，低市盈率个股中也有不少被低估的好股票，任何时候都有被投资机会。（详细数据见B6版）